Thanachart Capital (TCAP TB)
คาดรายได้จากเงินปันผลจะเพิ่มขึ้น

แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 56 บาท ชอบ TCAP มากกว่า TTB
เราแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอิงวิธี SOTP อยู่ที่ 56 บาท ตอนนี้เราชอบ TCAP มากกว่า TTB (TTB TB, ราคาเป้าหมาย 2.0 บาท, แนะนำ “ถือ”, ราคาปัจจุบัน 1.95 บาท) เนื่องจากมีมูลค่าต่ำกว่า โดย PER ปี 68 ของ TCAP อยู่ที่ 6.9 เท่า เทียบกับ 9.0 เท่าของ TTB ทั้งสองบริษัทให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 7% ในปี 68 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 68-69 จะเติบโต YoY เนื่องจากต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (Credit cost) ที่ลดลง และรายได้จากเงินปันผลที่สูงขึ้น นอกจากนี้ TCAP ยังมีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากการซื้อหุ้นคืนของ TTB ในแง่ของส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาหุ้น TCAP ให้ผลตอบแทนแย่กว่า TTB ราว 12% ตั้งแต่ต้นปี 68 ทั้งนี้ TCAP จะถูกนำเข้าในดัชนี SET50 มีผลในเดือนกรกฎาคม 68 ความเสี่ยงหลักคือคุณภาพสินทรัพย์ที่อาจต่ำกว่าคาด

คาดกำไรปี 68 เติบโต 7% YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัท ธนชาตประกันภัย (TNI, ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์) และ THANI (THANI TB, ราคาปัจจุบัน 1.62 บาท, ไม่มีคำแนะนำ) จะเติบโต YoY ในปี 68 โดย TNI จะได้อานิสงส์จากมาตรฐานบัญชีใหม่ของธุรกิจประกันภัย ขณะที่ credit cost ที่ลดลงจะช่วยหนุนกำไรของ THANI เราคาดว่า TCAP จะได้รับเงินปันผลเพิ่มขึ้น หลังจากกลุ่ม TCAP เพิ่มสัดส่วนถือหุ้นใน TISCO (TISCO TB, ราคาปัจจุบัน 97.5 บาท, แนะนำ “ถือ”, ราคาเป้าหมาย 105 บาท) จากประมาณ 15 ล้านหุ้นในเดือนเมษายน 67 เป็นประมาณ 30 ล้านหุ้นในปัจจุบัน เราคาดว่ากำไรปี 68 ของ TCAP จะเติบโต 7% YoY มาอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (EPS = 6.80 บาท) จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก TTB credit cost ที่ลดลง และรายได้จากเงินปันผลที่สูงขึ้น.

คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น หนุน credit cost ลดลง
เราคาดว่า credit cost จะลดลงจาก 2.0% ในปี 67 เป็น 1.7-1.8% ในปี 68-69 เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นใน THANI (สินเชื่อรถบรรทุกมือสอง) และไม่มีรายการสำรองพิเศษใน TNS โดยอัตราส่วน NPL ของ THANI ลดลงมาอยู่ที่ 2.9% และอัตราส่วนการกันสำรอง NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็น 131% ในไตรมาส 1/68 จาก 3.8% และ 93% ตามลำดับในไตรมาส 3/67 เนื่องจากมีการเคลียร์งบดุล

คาด TCAP เพิ่มการจ่ายเงินปันผลในปี 68-69
เราคาดว่า TCAP จะขายกิจการ TNS ในเดือนกรกฎาคม 68 และนำเงิน 3 พันล้านบาทไปลงทุนในหุ้นที่ให้เงินปันผลสูง ซึ่งการขาย TNS จะไม่มีผลกำไรเพราะขายที่ราคาตามมูลค่าทางบัญชี หากลงทุน 3 พันล้านบาทในหุ้นที่ให้ปันผล 8% TCAP จะได้รับรายได้จากเงินปันผลเพิ่มขึ้น 240 ล้านบาทต่อปี หรือประมาณ 0.23 บาท/หุ้น เราจึงคาดว่า TCAP จะทยอยเพิ่มการจ่ายเงินปันผลเป็น 3.4-3.5 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.2-7.4% สำหรับปี 68-69 ทั้งนี้ DPS ของ TCAP เติบโตเฉลี่ย 10% ต่อปีในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395