Airports of Thailand (AOT TB)
เริ่มเห็นแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์

คาดธุรกิจดิวตี้ฟรีจะเปลี่ยนมาใช้โมเดลแบ่งรายได้
บริษัท คิง เพาเวอร์ ดิวตี้ฟรี จำกัด (KPD) ได้ยื่นขอให้ AOT เจรจาทบทวนสัญญาธุรกิจดิวตี้ฟรี 3 ฉบับใหม่ ซึ่งครอบคลุมสนามบินสุวรรณภูมิ ดอนเมือง และ สนามบินภูมิภาค โดยในมุมมองของเรา คาดว่าการที่สัญญาใช้รูปแบบแบ่งรายได้ในอัตรา 20% จะยังทำให้ KPD สามารถดำเนินธุรกิจได้อย่างมีกำไร แม้จะยังอยู่ในช่วงที่จำนวนนักท่องเที่ยว โดยเฉพาะจากจีน ยังฟื้นตัวได้ช้า ขณะเดียวกัน AOT น่าจะมองหารายได้ทางเลือกอื่นเพื่อชดเชยรายได้ที่หายไปจากธุรกิจดิวตี้ฟรี ไม่ว่าจะเป็นการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมผู้โดยสาร (PSC) การเพิ่มค่าธรรมเนียมสัมปทานของผู้ให้บริการขนส่งภาคพื้นดิน หรือการเริ่มเก็บค่าธรรมเนียมจากผู้โดยสารที่เปลี่ยนเที่ยวบินหรือต่อเครื่อง เราปรับคำแนะนำหุ้น AOT จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” เนื่องจากประเด็นกับ KPD มีแนวโน้มจะได้ข้อสรุปในเร็ว ๆ นี้ ขณะที่ราคาหุ้นที่ปรับลดลงกว่า 50% ตั้งแต่ต้นปีได้สะท้อนความเสี่ยงไปในระดับหนึ่งแล้ว ทั้งนี้เรามีการปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 33.50 บาท จากเดิม 36.50 บาท โดยอิงสมมติฐานว่า KPD จะใช้รูปแบบแบ่งรายได้ 20% สำหรับธุรกิจดิวตี้ฟรีทั้งหมด พร้อมกับปรับลดคาดการณ์จำนวนผู้โดยสาร

สัญญาใหม่อาจได้ข้อสรุปในเร็ว ๆ นี้
การเจรจาระหว่าง AOT และ KPD คาดว่าจะใช้เวลาราว 45 วัน แต่ในระหว่างนี้ KPD ยังต้องจ่ายผลตอบแทนให้ AOT ตามระบบแบ่งรายได้ ซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่เดือน ก.ค.68 เป็นต้นไป ในแบบจำลองของเรา เราใช้สมมติฐานส่วนแบ่งรายได้ที่ 20% ตั้งแต่ปี 69 เป็นต้นไป โดยทุก ๆ การลดลงของอัตราส่วนแบ่งรายได้ 5 ppt จากระดับ 20% จะส่งผลให้ราคาเป้าหมายลดลงประมาณ 10% หากใช้รูปแบบแบ่งรายได้ที่ 20% AOT จะสูญเสียรายได้สูงสุดประมาณ 5.7 พันล้านบาท จากที่เคยได้จากธุรกิจดิวตี้ฟรีในปีงบการเงิน 67 (ตามวิธี MAG) และสูญเสียรายได้ประมาณ 1.03 หมื่นล้านบาทต่อปี หากเทียบกับข้อเสนอของ KPD ในปีงบการเงิน 62

ผู้บริหารเล็งเพิ่มรายได้จากธุรกิจการบิน
นอกเหนือจากการชี้แจงประเด็นสัมปทานดิวตี้ฟรีแล้ว เราคาดว่าผู้บริหารจะใช้โอกาสในการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 16 มิ.ย.นี้ เพื่อชี้แจงเพิ่มเติมถึงแนวทางในการหารายได้ชดเชยรายได้จากธุรกิจดิวตี้ฟรีที่ลดลง โดยการเพิ่มรายได้จากธุรกิจการบินน่าจะเป็นหัวข้อหลักที่ได้รับความสนใจ เราคาดว่าจะได้ยินข่าวดีเกี่ยวกับการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ภายในสิ้นปี 68

คาดว่ากำไรส่วนเพิ่มอย่างน้อย 6% ในปีงบการเงิน 70-71
ในด้านผลประกอบการ เราคาดส่วนเพิ่มของประมาณการกำไรของเราอย่างน้อย 4% ในปีงบประมาณ 2569 จากการปรับขึ้นค่า PSC สำหรับผู้โดยสารที่เดินทางต่อเครื่อง และ อย่างน้อยส่วนเพิ่มอีก 2% ในปีงบประมาณ 2570 จากค่าธรรมเนียมสัมปทานที่อาจเกิดขึ้นจากผู้ประกอบการภาคพื้นดินและภาคขนส่งสินค้ารายที่ 2 ขณะที่ปัจจัยบวกที่ชัดเจนและใกล้ตัวกว่านั้นคือ ค่าธรรมเนียมจากผู้ประกอบการภาคพื้นดินและขนส่งสินค้าแห่งที่ 3 ซึ่งจะรู้ผลการประมูลภายในเดือนมิถุนายน 2568 รวมถึงการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC สำหรับผู้โดยสารขาออก ซึ่งน่าจะเป็นส่วนเพิ่มสำคัญต่อประมาณการกำไรในระยะสั้นได้อย่างมีนัยสำคัญ

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394

Eric Ong
ericong@maybank.com
(65) 6231 5849