TTW (TTW TB)
สร้างเสถียรภาพระยะยาว

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 10.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น TTW และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 10.50 บาท จากเดิม 10.00 บาท เพื่อสะท้อนการลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง (LPCL) เราชอบ TTW เนื่องจาก 1) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงและยั่งยืนที่ 6.9% และ 2) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 12.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย P/E ล่วงหน้าในรอบ 5 ปีอยู่ -1SD ราคาเป้าหมายสิ้นปี 68 ที่ 10.50 บาท คำนวณจาก DCF โดยใช้ WACC ที่ 7.4% ซึ่งสะท้อน P/E ปี 68 ที่ 14.7 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีตของ TTW ที่ 14.3 เท่า

ลงทุนในโครงการ LPCL
หลังจากที่ได้รับอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นในการเข้าซื้อหุ้น 10% ในโครงการ LPCL เราได้รวมโครงการนี้เข้าในการประมาณการทางการเงิน โดยใช้สมมติฐานหลักหลายประการ ได้แก่ มูลค่าการลงทุนรวมของโครงการอยู่ที่ 1.5 แสนล้านบาท ใช้การประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF ระยะเวลา 35 ปี สอดคล้องกับอายุของสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) เราประเมินอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุน (Equity IRR) ที่ 8.4% จากสมมติฐานเหล่านี้ คาดว่าการลงทุนใน LPCL จะเพิ่มมูลค่าให้กับ TTW ราว 0.50 บาทต่อหุ้น โดยคาดว่า LPCL จะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรให้กับ TTW ประมาณ 271 ล้านบาทในปี 73 ซึ่งจะส่งผลให้กำไรปีนั้นเพิ่มขึ้น 10%

ลดความเสี่ยงจากสัญญาซื้อน้ำหมดอายุในปี 77
นอกเหนือจากผลตอบแทนทางการเงินโดยตรง เรามองว่าการลงทุนใน LPCL มีนัยสำคัญเชิงกลยุทธ์ โดยจะช่วยให้ TTW ขยายธุรกิจเข้าสู่ธุรกิจพลังงาน อีกทั้งยังเป็นการกระจายความเสี่ยงจากการสิ้นสุดของสัญญาซื้อน้ำในพื้นที่กรุงเทพฯ ฝั่งตะวันตก ซึ่งจะหมดอายุในกลางปี 2577
จ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ

เราคาดว่า TTW จะคงจ่ายเงินปันผลที่ 0.60 บาทต่อหุ้น โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราการจ่ายปันผลที่เพิ่มขึ้นจาก 80% ในช่วงปี 63–65 เป็น 85% สำหรับปี 68–72 อัตราปันผลที่คาดไว้ที่ 0.60 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.9% โดยนโยบายการจ่ายเงินปันผลของ TTW ยังคงเดิม คือ จ่ายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิให้แก่ผู้ถือหุ้น

Natchaphon Rodjanarowan
natchaphon.rodjanarowan@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1393