Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป

1Q25 กำไรสุทธิ 245 ลบ. หด -33% y-y แต่ +19% q-q ตามคาด : แต่ยอดขายหดตัวแรงเหลือเพียง 1,746 ลบ. หดตัว -18% y-y
ยอดขายในประเทศ(สัดส่วน 93%) หด -18% y-y หดตัวแรงจากช่องทางการขายแบบ Traditional Trade(TT) ขณะที่ช่องทางอื่น ๆ ยังโตได้ และเริ่มมีรายได้จากกลุ่ม OEM เพิ่มเป็น 33 ลบ.
ยอดขายต่างประเทศ(7%) หด -22% y-y จากยอดขาย CLMV ที่ลดลงจากกำลังซื้อลดลง
อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 64% ประกอบกับสัดส่วนยอดขาย OEM ที่เพิ่มขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวเหลือ 23.6% จาก 26.1%
ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารหด -8% y-y และในส่วนการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงเหลือ 6 ลบ. จากการดำเนินงานในอินโดนีเซียที่ลดลง
ผบห.คงเป้าปี 2025 โตทั้งจากธุรกิจเดิม และ OEM : เป้ายอดขายที่ 9,500 ลบ. +12% y-y แต่จากยอดขาย 1Q25 ที่หดตัวแรง(คิดเป็นเพียง 18.4% ของเป้า) กอปรกับมูลค่าตลาดอุตสาหกรรมเครื่องดื่มใน 1Q25 เพิ่มเพียง +0.6% แต่ตลาดชาพร้อมดื่ม -0.6% (รูปที่ 1)
ขณะที่เดือนเม.ย. ตลาดชาพร้อมดื่มหด -4% ทำให้มองว่ายอดขายไตรมาส 2 แม้จะดีขึ้น q-q จากปัจจัยฤดูกาล และยอดขาย OEM เพิ่มขึ้น แต่หาก y-y เราคาดยอดขายจะหดตัวจากกำลังซื้อลดลง
และสัดส่วนยอดขายกลุ่ม OEM เพิ่มขึ้นทำให้แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นจะหดตัว y-y ทำให้เราคาดว่าการดำเนินงานปกติจะลดลง y-y แต่หากมีรายการพิเศษจากการขายที่ดินเข้ามา 120 ลบ. ทำให้บรรทัดสุดท้ายจะดีขึ้นทั้ง y-y และ q-q

ปรับประมาณการลงอีกครั้ง : แม้ผบห. ยังยืนเป้าเดิม แต่ทุกอย่างดูอ่อนแอกว่าคาดมากขึ้นทำให้คาดว่าเป้าทั้งปีค่อนข้างท้าทายมากภายใต้สถานการณ์เศรษฐกิจที่อ่อนแอและจะส่งผลกระทบต่อกำลังซื้อได้

เราปรับประมาณการลงอีกครั้ง 12% จากเดิม ภายใต้ยอดขายลงเหลือ 7,889 ลบ. หดตัว -8% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจากสัดส่วนการขาย OEM เพิ่มขึ้น (อัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจหลัก) แต่คาดจะได้ส่วนช่วยจากราคาวัตถุดิบหลักอย่าง เรซิน และน้ำตาลที่ลดลง ส่วนอินโดนีเซียคาดจะดีขึ้น y-y

ปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 1,103 ลบ. หดตัว -13.0% y-y แต่คาดมีรายการพิเศษจากการขายที่ดิน 120 ลบ. ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 1,223 ลบ. หดไม่มาก -6% y-y

ไม่ดีเท่าเดิม แต่ปันผลเด่น
“ จากการดำเนินงาน 1Q25 อ่อนตัว ขณะที่ช่วงที่เหลือของปีดูอ่อนแอลงจากกำลังซื้อที่หดตัวทำให้เราคาดว่าการดำเนินงานในปีนี้อาจหดตัวตามจากแนวโน้มมูลค่าตลาดชาพร้อมดื่มในปี 2025 ที่ ผบห. คาดจะหดตัว แม้ว่าจะได้ตัวช่วยจากยอดขาย OEM ที่ดีกว่าเป้ามาชดเชย ประกอบกับรอว่าหลังตันเพาเวอร์เข้าตลาด 19 มิ.ย. นี้ ว่าจะเป็นบวกต่อ ICHI ชดเชยตลาดชาเขียวได้หรือไม่
เราชอบน้อยลงจากการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งนี้ เนื่องจากมีความกังวลต่อกำลังซื้อมากขึ้น แม้ราคาหุ้นปัจจุบันจะซื้อขายไม่แพงบน P/E25E เพียง 9.7x แต่ไม่ถูกสุดในกลุ่มเครื่องดื่มแล้ว แต่ทว่ายังคงให้ผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มที่ 10.9% จึงเหมาะกับนักลงทุนระยะยาวที่เน้นเงินปันผล และอาจมีเงินปันผลพิเศษจากการขายที่ดินเข้ามาอีกด้วย
กลยุทธ์การลงทุน ไม่ต้องเร่งรีบมากภายใต้ตลาดอ่อนตัวในปัจจุบัน ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th