Equality for All
Q-CON : บมจ.ควอลิตี้คอนสตรัคชั่นฯ

1Q25 ประคองตัว : กำไรสุทธิ 88 ลบ. หด -12.3% q-q และ -55.7% y-y ตามภาวะเศรษฐกิจซบเซา ยอดขายรวม 507 ลบ. ลดลงเล็กน้อย -1.8% q-q ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว q-q ที่ 29.6% แต่ด้วยรายได้หดตัวหนัก -29.6% y-y อัตรากำไรขั้นต้นจึงต่ำกว่าปีก่อนอย่างมีนัยสำคัญที่ 40.1%

อุปสงค์อสังหาฯแผ่วกว่าตลาดเคยคาด : ธปท.รายงานบัญชีสินเชื่อปล่อยใหม่ 1Q25 เพียง 19,891 หน่วย หดตัว -19.1% q-q และ -16.5% y-y ส่วนหนึ่งอาจรอมาตรการกระตุ้นที่เริ่มปลาย เม.ย. (ลดค่าธรรมเนียมโอน และจดจำนองบ้านต่ำกว่า 7 ลบ. และปรับเกณฑ์ LTV ชั่วคราวลงมาถึง 30 มิ.ย. 2026) อย่างไรก็ดี ผู้ประกอบการยังคงชะลอเปิดโครงการใหม่ เช่น SIRI เลื่อนเปิด 3 โครงการ 1 หมื่น ลบ. ไป 2H25, AP เลื่อน 2 โครงการ 7 พัน ลบ. ไป 3Q25 เป็นต้น

ล่าสุด REIC ปรับคาดการณ์ตลาดที่อยู่อาศัยเป็นเพียงทรงตัว หรือ ชะลอตัวลงเล็กน้อย โดยคาดยอดโอน และยอดปล่อยสินเชื่อที่อยู่อาศัยปล่อยใหม่ -0.3% y-y (ที่มา : REIC press release เมื่อ 23 พ.ค.) จากก่อนหน้าที่เคยคาดว่าปีนี้จะขยายตัว

ปรับประมาณการลง : ใน 2Q25 Q-CON กำลังจะมีกำลังการผลิตใหม่เข้า +18.8% ที่ จังหวัดสงขลา ซึ่งเราคาดค่าเสื่อมราคาจะเริ่มกดดันตั้งแต่ พ.ค. เป็นต้นไป เบื้องต้นคาดจะเพิ่มขึ้น 2 ลบ./ เดือน ขณะที่อุปสงค์ยังอ่อนแอ เราจึงปรับคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยปีนี้ลง 200bps เป็น 30.0% ส่วนยอดขายปรับลง 15.3% เป็น 2,154 ลบ. หดตัว -10.0% y-y ทำให้กำไรสุทธิปีนี้ถูกปรับลง -25.8% เป็น 391 ลบ. ให้ภาพหดตัว -22.4% y-y และเมื่อปรับปรุงพารามิเตอร์ล่าสุด Ks ที่ 8.0%, Dividend payout 52% การเติบโตระยะยาว 2.0% จะได้ P/E เป้าหมายใหม่ 8.7 เท่า (เดิม 10.0 เท่า) ได้ราคาเหมาะสมใหม่ 8.50 บาท/ หุ้น (เดิม 13.20 บาท)

บริษัทดี แต่ยังรอต่อไป
“ ปีนี้อุตสาหกรรมอสังหาฯ ดูจะอ่อนแอกว่าที่ตลาดเคยมองไว้ จนพบการชะลอเปิดโครงการใหม่อย่างต่อเนื่อง และการปรับประมาณการลงของตลาด เราจึงปรับประมาณการลงและ derate ค่า P/E เป้าหมายลงมาเพื่อสะท้อนภาพอุตสาหกรรมข้างต้น แม้ว่า upside ยังมากพอสำหรับคำแนะนำ ซื้อ และปันผลน่าพอใจ 6.9% แต่เรายังคงคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ wait & see ไปก่อนจนกว่าจะมีสัญญาณอุตสาหกรรมที่พลิกมาฟื้นตัว ”

ESG Snapshot : Q-CON ตั้งเป้าหมาย Net Zero ภายในปี 2050 ปรับกลยุทธ์โดย เพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียน ใช้วัตถุดิบที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม และพัฒนากระบวนการผลิตให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น เพื่อรองรับแรงกดดันจากกฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อม และลดผลกระทบและสร้างโอกาสในตลาดที่ให้ความสำคัญกับ ESG

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th