Star Petroleum Refining (SPRC TB)
ประเด็นสำคัญจากการประชุมกับผู้บริหาร

หุ้นเด่นกลุ่มโรงกลั่น
เราได้จัดประชุมทางโทรศัพท์สำหรับนักลงทุนร่วมกับผู้บริหารของ SPRC โดยมีทั้ง CEO และ CFO เข้าร่วม ผู้บริหาร SPRC ได้เน้นย้ำถึงการเพิ่มประสิทธิภาพด้านอัตรากำไรและการบริหารต้นทุน รวมถึงบูรณาการการดำเนินงานระหว่างโรงกลั่นและธุรกิจค้าปลีกให้ดียิ่งขึ้น นอกจากนี้ SPRC ยังตั้งเป้าที่จะจ่ายเงินปันผลให้สม่ำเสมอมากขึ้น อย่างไรก็ตาม แม้ค่าการกลั่น (GRM) จะผันผวน แต่ SPRC ยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นกลุ่มพลังงานที่เราแนะนำที่สุด เนื่องจากเป็นหุ้นที่มีการดำเนินธุรกิจโรงกลั่นเกือบทั้งหมด มีมูลค่าประเมินที่น่าสนใจ (P/BV เพียง 0.5 เท่า) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง (7-8% ในปี 68/69 โดยอิงจากอัตราการจ่าย 55%) ปัจจัยบวกในระยะสั้นได้แก่ ค่าการกลั่นที่สูง และความตึงเครียดด้านภาษีที่เริ่มผ่อนคลาย

เน้นเพิ่มอัตรากำไร บริหารต้นทุน และบูรณาการธุรกิจค้าปลีก
การปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ที่กำลังจะเกิดขึ้นในปี 69 จะเปิดโอกาสให้บริษัทลงทุนเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพของโรงกลั่น โดยเฉพาะ SPRC มีแผนจะลงทุนในหน่วยการผลิตใหม่เพื่อให้สามารถกลั่นน้ำมันดิบชนิดเบาได้มากขึ้น และเพิ่มการผลิตน้ำมันเครื่องบิน (Jet Fuel) และน้ำมันเบนซิน นอกจากนี้ ผู้บริหารยังมุ่งเน้นการบูรณาการธุรกิจค้าปลีกให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น และเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในประเทศโดยวางจำหน่ายผลิตภัณฑ์ให้ถึงมือผู้บริโภคปลายทางโดยตรงมากขึ้น (ปัจจุบัน SPRC จำหน่ายผ่านบุคคลที่สามถึง 43%)

การปิดกำลังการผลิตทั่วโลกเป็นปัจจัยบวกต่อแนวโน้มธุรกิจ
ผู้บริหารยอมรับว่าโรงกลั่นหลายแห่งในสหรัฐฯ ยุโรป และแม้แต่บางแห่งในจีน (โรงกลั่น "Teapot") มีความเสี่ยงที่จะถูกปิดกิจการเนื่องจากต้นทุนที่ไม่สามารถแข่งขันได้ และกฎระเบียบสิ่งแวดล้อมที่เข้มงวดขึ้น นอกจากนี้ การก่อสร้างกำลังการผลิตใหม่ทั่วโลกมีอยู่น้อยมาก เนื่องจากความไม่แน่นอนของผลตอบแทนในระยะยาว ซึ่งอาจสร้างสภาพแวดล้อมที่เอื้อต่อค่าการกลั่นในระยะกลาง

ตั้งเป้าจ่ายปันผลส่ำเสมอมากขึ้น
ผู้บริหาร SPRC ตั้งเป้าจ่ายเงินปันผลที่สม่ำเสมอมากขึ้น แม้จะยังไม่มีแนวทางที่ชัดเจน แต่ เราเชื่อว่าบริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลได้สูงกว่าที่คาดไว้ จากกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่ง โดยประมาณการ DPS ที่ 0.41/0.45 บาทต่อหุ้นในปี 68/69 อิงจากอัตราการจ่ายเพียง 55% เท่านั้น ด้วยระดับหนี้ที่ต่ำและแผนการลงทุนที่จำกัด เราเห็นศักยภาพในการเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลในอนาคต

Chak Reungsinpinya
chak.reungsinpinya@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1399