STECON : มุมมอง 2025 : สร้างโอกาส

การฟื้นตัวของกำไรปรากฏชัดท่ามกลางความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์
ภายหลังการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งล่าสุด เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ“ พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.80 บาท โดยได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังในการพลิกกลับสู่กำไร และศักยภาพการเพิ่มขึ้นจากการเรียกร้องเงินประกันภัยที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข backlog ที่แข็งแกร่งของบริษัทมูลค่า 1.25 แสนล้านบาท ให้การมองเห็นรายได้ที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ โครงการสนามบินอู่ตะเภามูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท (รวมอยู่ใน backlog แล้ว) คาดว่าจะได้รับการลงนาม และรับ Notice to Proceed (NTP) ภายในสิ้นปี ซึ่งจะเสริมความแข็งแกร่งให้กับไปป์ไลน์เพิ่มเติม

Backlog และกระบวนการที่แข็งแกร่งส่งสัญญาณโมเมนตัมการเติบโต
สำหรับปี 2025 STECON ตั้งเป้าหมายการชนะโครงการใหม่มูลค่า 5 หมื่นล้านบาท ซึ่งได้รับการยืนยันแล้ว 2 หมื่นล้านบาท รวมถึงโครงการ data center ขนาดใหญ่ อีก 3 หมื่นล้านบาทที่เหลือคาดว่าจะมาจากโอกาสทั้งภาครัฐและเอกชน ในด้านภาครัฐโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่หลายโครงการคาดว่าจะเปิดให้ประมูลในช่วง 2H25 รวมถึงรถไฟความเร็วสูงเฟส 2, ทางรถไฟสายคู่, ทางด่วนมอเตอร์เวย์ (PPP) และการขยายทิศตะวันออกของสนามบินสุวรรณภูมิ ในขณะเดียวกัน ภาคเอกชนแสดงกิจกรรมที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในการพัฒนา data center ซึ่ง STECON อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในการตอบสนองต่อความต้องการ เนื่องจากความสามารถทางเทคนิคและประวัติการดำเนินงาน

การตัดสินใจของผู้สอบบัญชีเกี่ยวกับสายสีชมพูและเหลืองและการเรียกร้องเงินประกันภัยเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก
ผู้บริหารยืนยันเรื่องรายได้ 3.2 หมื่นล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้น 7% สำหรับปี 2025 เกินกว่าการคาดการณ์ของเราที่ 3.16 หมื่นล้านบาท และ 6.57% ซึ่งบ่งบอกถึงความเสี่ยงด้านบวกต่อการคาดการณ์ของเรา กำไรของ STECON คาดว่าจะดีขึ้น โดยเฉพาะใน 2H25 อย่างไรก็ตาม กำไรใน 2Q25 คาดการณ์ว่าจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีเงินปันผล 222 ล้านบาท ที่บันทึกใน 1Q25 YoY กำไรควรยังคงแสดงการเติบโต โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นและการขยายตัวของอัตรากำไร ตัวแปรสำคัญในแนวโน้มกำไรคือ การปฏิบัติต่อขาดทุนจากโครงการสายสีชมพูและเหลือง หาก STECON ได้รับการอนุมัติจากผู้สอบบัญชีให้หยุดบันทึกขาดทุนเหล่านี้เริ่มตั้งแต่ 2Q25 จะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ การคาดการณ์ปัจจุบันของเราคาดว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะเกิดขึ้น การไม่ได้รับการอนุมัติจะเป็นความเสี่ยงด้าน downside นอกจากนี้ บริษัทจะรับรู้กำไรหรือขาดทุนจากการประเมินราคาใหม่ของการลงทุนในสายสีชมพูและเหลืองผ่านงบกำไรขาดทุน แม้ว่ารายการเหล่านี้จะไม่ส่งผลต่อกระแสเงินสด แต่อาจทำให้เกิดความผันผวนในกำไรที่รายงาน แม้ว่าผลกระทบคาดว่าจะไม่มีนัยสำคัญ บริษัทยังคาดว่าจะได้รับการจ่ายเงินประกันภัยระหว่าง 2Q ถึง 3Q25 แต่ไม่ได้เปิดเผยจำนวนเงิน ซึ่งอาจอยู่ในช่วงหลายร้อยล้านบาท ถึง 1 พันล้านบาท

การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ
เรายังคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP ที่ 9.80 บาท เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ STECON ของเราอีกครั้งโดยอิงจากการพลิกกลับของกำไรที่คาดหวังในปีนี้ ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่เกินงบประมาณ และโครงการใหม่ที่น้อยกว่าที่คาดหวัง