(Idea)
โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์
การรักษาแชมป์ จะเป็นปัญหาใหม่
วันนี้เราออก IDEA call เพื่อ Downgrade BH โดยเราเชื่อว่า BH กำลังเจอกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ โดยรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางในอดีตเคยอยู่ที่ 25–30% ของรายได้รวม แต่ใน 1Q25 ลดลง แม้จะมีปัจจัยชั่วคราวอย่างเทศกาลรอมฎอนและการหายไปของผู้ป่วยคูเวต แต่การลดลงที่รุนแรงชี้ให้เห็นถึงความเปลี่ยนแปลงที่ลึกกว่านั้น โดยเฉพาะผู้ป่วยจากกาตาร์ ซึ่งเคยเป็นกลุ่มหลักของผู้ป่วยตะวันออกกลาง ซึ่งเราพบว่า BDMS และ PR9 กลับมีรายได้จากกาตาร์เพิ่มขึ้น 56% และกว่า 100% ตามลำดับ เรามองว่า BH กำลังสูญเสียความสามารถในการแข่งขัน และ กำลังสูญเสียส่วนแบ่งตลาด
แล้วอะไรเป็นเหตุผลหลักที่กาตาร์ลดลง?
1) งบประมาณของรัฐบาลกาตาร์ ที่จำกัดหลังราคาน้ำมันอ่อนตัว: รายได้ของประเทศในตะวันออกกลางส่วนใหญ่มาจากน้ำมัน โดยราคาน้ำมัน Brent ลดลงกว่า 15% YTD และ 22% YoY ทำให้คาดเกิดการรัดเข็มขัดงบประมาณ และเลือกใช้ทางเลือกการรักษาที่ประหยัดมากขึ้น
2) ต้นทุนการรักษาที่เพิ่มขึ้นของ BH: ราคาค่ารักษาที่ BH ปรับเพิ่มกว่า 15% ใน 3 ปีล่าสุด (6.6% ในปี 2023, 4% ในปี 2024 และ 4% ในปี 2025) ทำให้ตำแหน่งราคาดูสูงขึ้นมากไป เมื่อเทียบกับคู่แข่ง
หากมองสองมุมมนี้เข้าด้วยกัน เราจะเห็นถึงสาเหตุที่รัฐบาลกาตาร์เริ่มมีการปรับผู้ป่วยไปที่อื่นมากขึ้น
โดยเรามองว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้ กำลังเป็นปัจจัยหลักที่จะกดดัน BH ในภาพต่อจากนี้ ซึ่งเรามองว่าตลาดให้ความหวังกับเรื่องตะวันออกกลางที่จะคอยหนุน BH มากเกินไป หากดูกำไรที่ Bloomberg Consensus ทำที่ 7.5 พันล้านบาท สูงกว่าที่เราทำถึง 10% ดังนั้นเรามองว่ามีโอกาสจากทั้ง downside ของกำไร และ downside จาก valuation เนื่องจากเดิม BH เคยเทรดที่ premium เนื่องจากมีสัดส่วนของกลุ่มตะวันออกกลางสูงที่สุด แต่เรามองว่าทุกอย่างกำไรจะเปลี่ยนไป

Fundamental view: เราปรับกำไรใหม่ ปี 2025 เหลือที่ 6.7 พันล้านบาท ลดลง 14% YoY และปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” (จากถือ) และราคาเป้าหมายใหม่เหลือ 150 บาท