---ซื้อสะสมเพื่อรับปันผลสูง---

Earnings Review : กำไรสุทธิ 3Q25 (ม.ค.-มี.ค.25) เติบโต +14.5%YoY เป็น 188 ล้านบาท หนุนโดยยอดขายที่เติบโต +7%YoY ส่วนหนึ่งมาจากฤดูหนาวค่อนข้างยาว อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในเกณฑ์สูงที่ 62.8% และบริหารค่าใช้จ่ายดำเนินงานได้ดี แต่เมื่อเทียบกำไรสุทธิ QoQ จะลดลง -38% เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล ทำให้ยอดขายและมาร์จิ้นลดลง

ยอดขาย 3Q25 ขยายตัว +7%YoY เป็น 1.07 พันล้านบาท โดยมาจากยอดขายผ่านออนไลน์ไตรมาสนี้เพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวเทียบ YoY (ส่วน 9M25 โต 66%YoY แพลตฟอร์มหลักคือ TikTok) ซึ่งยอดขายออนไลน์ 3Q25 คิดเป็น 18% ของยอดขายรวม สำหรับยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ลดลง -5% YoY

รายได้อื่นเพิ่ม +145%YoY, +34%QoQ เป็น 17 ล้านบาทใน 3Q25 ซึ่งมาจากผลตอบแทนจากการลงทุนในกองทุนตราสารการเงินที่มีความเสี่ยงต่ำ และคาดว่าจะดีต่อในไตรมาสต่อไป

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 62.8% ใน 3Q25 ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 62.6% ใน 3Q24 แต่ลดจาก 64.9% ใน 2Q25 เนื่องจากยอดขายที่ลดลง -20% QoQ ทำให้ต้นทุนคงที่ต่อหน่วยสูงขึ้น แต่เป็นปกติของธุรกิจบริษัท

บริหารค่าใช้จ่ายบริหารได้ดี ค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มขึ้น +9%YoY แต่ค่าใช้จ่ายบริหารลดลง -2%YoY ส่งผลให้สัดส่วน SGA/ยอดขายอยู่ที่ 41.7% ลดลงจาก 3Q24 ที่ 42.0%

ภาพรวมทั้งปี 2025F (สิ้นสุดมิ.ย.25)...คาดกำไรสุทธิขยายตัว +10%YoY เป็น 788 ล้านบาท ซึ่งเติบโตต่อเนื่องเป็นปีที่ 6 หนุนโดยยอดขายเติบโต +5%YoY เป็น 4.27 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นขยับขึ้นเป็น 64.5% (จาก 64.2% ในปี 24) สัดส่วน SGA/ยอดขายอยู่ที่ 42.7% ใกล้เคียงกับปี 24

ทั้งนี้ ในช่วง 4Q25 (สิ้นสุดมิ.ย.25) บริษัทเน้นสินค้าผู้หญิงมากขึ้น โดยการออกสินค้าใหม่ สินค้าเดนิมกลับมาเติบโตประมาณ 5% ขณะที่ยอดขายออนไลน์ยังคงเติบโตสูงต่อเนื่อง (มีสินค้าบางอย่างขายผ่านออนไลน์เท่านั้น) กำลังอยู่ระหว่างพัฒนา AI ในการแนะนำดีไซน์การแต่งกาย สำหรับยอดขายน้ำหอมอยู่ที่ประมาณ 200 ขวด/วัน นับว่าทำได้ดี สาหรับยอดขาย 4Q25-QTD ขยายตัวเป็นเลขหลักเดียวกลางๆ

ฐานะการเงินแข็งแกร่ง เป็นเงินสดสุทธิ ณ สิ้น 3Q25 (สิ้นมี.ค.25) บริษัทมีเงินสดสุทธิ 356 ล้านบาท คาดว่าสิ้นปี 25-26 ก็จะยังเป็นเงินสดสุทธิต่อ ยังผลให้สามารถจ่ายปันผลสูงได้ตต่อเนื่อง

คงคำแนะนำซื้อเพื่อรับปันผลสูง ให้ราคาพื้นฐาน 13 บาท อิงกับ P/E ปี 26 (สิ้นสุดมิ.ย.26) ที่ 12.25 เท่า ณ ราคาหุ้นปัจจุบัน 10.20 บาท มี P/E ปี 25F เท่ากับ 10.3 เท่า, EV/EBITDA 5.3 เท่า คาดการณ์ Dividend yield ปี 25-26 ไว้ที่ 9.3% และ 9.8% ตามลำดับ (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์: อาภาภรณ์ แสวงพรรค : arparporns@dbs.com : Tel. 02 857 7829