Dohome PCL (DOHOME TB)
กำไรหนุนจากการขยายสาขาและการเพิ่มอัตรากำไร

คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 6.20 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ โดยปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ลงเป็น 6.20 บาท แม้ SSSG มีแนวโน้มฟื้นตัวช้าจากการอุปโภคบริโภคชะลอตัว แต่เราเริ่มเห็นสัญญาณบวกจากความต้องการซื้อสินค้าจากผู้รับเหมาและร้านค้าช่วงที่เพิ่มขึ้นตามกิจกรรมการก่อสร้างที่มากขึ้น ขณะที่การเร่งขยายสาขาจะช่วยชดเชยผลกระทบจาก SSSG ที่ชะลอตัว อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะดีขึ้นจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้า House brand เราคาดว่ากำไรใน 2H68 จะกลับมาเติบโต YoY ได้

ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 11% และ 10% ตามลำดับ เพื่อสะท้อน SSSG และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นน้อยกว่าคาด โดยเราปรับลดประมาณการ SSSG ปี 68-69 เหลือ 0% และ 2% จากเดิม 4% และ 3% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการบริโภคภายในประเทศที่ยังอ่อนแอ ผู้บริโภคยังเผชิญความท้าทายจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย ขณะที่ผู้รับเหมาและร้านค้าช่วงเริ่มฟื้นตัวตามการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐและโครงการภาคเอกชนที่กลับมาเดินหน้า ขณะที่ SSSG QTD อยู่ที่ -2 ถึง -3% เนื่องจากฝนตกเร็วกว่าปีก่อน ส่งผลต่อจำนวนลูกค้าและกิจกรรมก่อสร้าง อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่าความต้องการปรับปรุงซ่อมแซมที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้นช่วงปลาย 2Q68 ถึง 3Q68 จากความต้องการสินค้าปรับปรุงซ่อมแซมบ้านหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือน มี.ค.

การขยายสาขาจะช่วยหนุนยอดขาย
DOHOME ปรับเพิ่มเป้าหมายการขยายสาขาในปี 68 โดยคาดว่าจะเปิดสาขา Dohome 3 สาขา และ Dohome ToGo 10-12 สาขา จากเดิมที่ตั้งเป้าไว้ 2-3 และ 8-10 สาขา ตามลำดับ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 14 bps เมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้าHouse brand และการขยายสาขา Dohome ToGo ซึ่งขายสินค้ากลุ่มซ่อมแซมและกลุ่มตกแต่งบ้าน ซึ่งมีอัตรากำไรสูงกว่าสินค้ากลุ่มวัสดุก่อสร้าง นอกจากนี้ บริษัทยังตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนสินค้า House brand เป็น 21% ของยอดขายในปี 68 จาก 19% ในปี 67

ปรับมูลค่าเหมาะสมใหม่
เรามีการปรับสมมติฐานการเติบโตระยะยาว (terminal growth) ลงเหลือ 1.5% จากเดิม 2.0% เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของยอดขายที่ชะลอตัว และเมื่อรวมกับการปรับลดประมาณการกำไร ราคาเป้าหมายแบบ DCF (WACC 7.2%) จึงปรับลดลงเป็น 6.20 บาท จากเดิม 9.07 บาท อย่างไรก็ดี DOHOME ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ระดับ 21 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 1.2 SD เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430