SPA : บมจ.สยามเวลเนสกรุ๊ป

แนวโน้ม 1Q25 อาจผิดหวัง : เราคาดกำไรสุทธิ 71 ลบ. หดตัว -23.4% q-q และ -3.9% y-y ได้รับผลกระทบจากภาคท่องเที่ยวที่เร่งไม่ขึ้นหลังเทศกาลตรุษจีน

หลังเทศกาลตรุษจีน 29 ม.ค.- 12 ก.พ. นักท่องเที่ยวจีนค่อยๆซึมลงมาเฉลี่ยเพียงเดือนละ 3.3 แสนคน จากช่วง ม.ค. ที่ 6.6 แสนคน ซึ่งเหตุผลหลักมาจาก (1) เศรษฐกิจจีนที่ไม่แข็งแกร่งเหมือนก่อน (2) เหตุการณ์นักแสดงจีนถูกลักพาตัว ทำให้เกิดความกังวลด้านความปลอดภัยในการเที่ยวไทย (3) ประเทศคู่แข่งมีความน่าสนใจมากขึ้น เช่น ญี่ปุ่น เวียดนาม ทำให้นโยบายฟรีวีซ่าไทย-จีน ไม่ได้ทำงานดังที่ภาครัฐคาดหวัง โดยนักท่องเที่ยวจีน 1Q25 มีเพียง 1.3 ล้านคน หดตัว -9.9% q-q และ -24.2% y-y

ภาพใหญ่นักท่องเที่ยวรวม 9.5 ล้านคน แม้ยังขยายตัวได้ +1.0% y-y แต่การที่ SPA มีลูกค้าจีนราว 40-45% ทำให้ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์นี้

รายได้รวมคาด 389 ลบ. ลดลง -9.5% q-q และ -1.3% y-y แม้เปิดสาขาใหม่ 1 แห่ง เป็น 79 แห่งระหว่างไตรมาส อัตรากำไรขั้นต้นคาด 31.9% หด -160bps q-q และ -150bps จากอัตราทำงานลดลง

ปรับประมาณการลง : แม้นักท่องเที่ยว 4 เดือนแรกที่ 12.1 ล้านคน จะคิดเป็น 31.8% ของประมาณการของเรา(38 ล้านคน) แต่ผลกระทบจากโครงสร้างรายได้ที่ยังพึ่งพานักท่องเที่ยวจีนทำให้เราปรับประมาณการรายได้ลง 5.4% กดให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง-310bps เหลือ 30.0% ทำให้กำไรสุทธิถูกปรับลง 19.4% เหลือ 289 ลบ. หดตัว -6.7% y-y เรามองว่า ผบห.มีแนวโน้มปรับเป้าหมายสูงปีนี้ลงมาให้สอดคล้องกับสถานการณ์ (รายได้ 2 พัน ลบ. SSSG 5-10%, กำไรขั้นต้น 32-34%)

ด้วยอุตสาหกรรมที่เปลี่ยนไป เรา derating ด้วยการปรับ terminal growth จาก 2.5% เป็น 1.0% ได้ราคาเหมาะสมใหม่ 6.00 บาท/ หุ้น

เข้าโหมด “รอ”
“ แม้ราคาเป้าหมายจะดึงดูด แต่ทว่าอุตสาหกรรมกำลังได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากพฤติกรรมที่เปลี่ยนไปของนักท่องเที่ยวจีน ซึ่งคาดจะใช้เวลาอีก 9-12 เดือนถึงจะเห็นการเปลี่ยนแปลงที่อาจจะดีขึ้น ในเชิงกลยุทธ์แนะ wait & see ไปก่อนจนกว่าจะเห็นสัญญาณบวกจากภาคท่องเที่ยว ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th