MEGA : 1Q คาดว่าผลประกอบการจะอ่อนแอ

เมียนมาจะกระทบการเติบโตของรายได้ แต่ควรชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น
เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q25 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากอัตราภาษีที่สูงขึ้นเพราะสิทธิประโยชน์ทางภาษีของ MEGA หมดอายุ รายได้จากทั้งธุรกิจแบรนด์และธุรกิจจัดจำหน่ายดูเหมือนจะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอในเมียนมา อย่างไรก็ตาม การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นรวมเนื่องจากสัดส่วนรายได้ที่มากขึ้นจากธุรกิจแบรนด์ที่มีอัตรากำไรสูงควรช่วยบรรเทาผลกระทบได้บางส่วน เราปรับลดประมาณการกำไรเนื่องจากเราลดการคาดการณ์ยอดขายและเพิ่มอัตราภาษีที่คาดการณ์สำหรับปี 2026-2027 อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากเราเชื่อว่าสิ่งนี้ได้สะท้อนในราคาหุ้นเป็นส่วนใหญ่แล้ว

คาดว่ากำไรปกติใน 1Q25F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 1Q25F ที่ 464 ล้านบาท ลดลง 3% YoY และลดลง 27% QoQ อย่างไรก็ตาม หากเราไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ประมาณ 150 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 614 ล้านบาท ลดลง 2% YoY และลดลง 21.5% QoQ การลดลงตามคาด QoQ มีสาเหตุหลักมาจากฤดูกาล เนื่องจาก 4Q เป็นช่วง high season ตามปกติ การลดลงตามประมาณการ YoY มีสาเหตุหลักมาจากอัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ที่เพิ่มขึ้น จาก 10.1% เป็น 15% เนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีหมดอายุ รายได้รวมประมาณการว่าจะลดลง 10% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายที่คาดว่าจะลดลง 25% เนื่องจากความอ่อนแอในเศรษฐกิจเมียนมาเริ่มส่งผลกระทบต่อผลิตภัณฑ์ยา สิ่งนี้ควรส่งผลกระทบต่อรายได้ของธุรกิจแบรนด์ด้วย ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 3% (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 8-10%) การเติบโตของรายได้ของธุรกิจแบรนด์ (ไม่รวมเมียนมา) ควรจะยังคงอยู่ในระดับ high single digits ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะขยายตัว YoY จาก 46.8% เป็น 52.9% เนื่องจากสัดส่วนรายได้ที่มากขึ้นจากธุรกิจแบรนด์ที่มีอัตรากำไรสูง สิ่งนี้ช่วยชดเชยความอ่อนแอของรายได้ และดังนั้นกำไรขั้นต้นควรยังคงเติบโต 1.7% YoY ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดว่าจะคงที่เนื่องจากการควบคุมต้นทุน และดังนั้น EBITDA คาดว่าจะยังคงเติบโตที่ 4.4% YoY

การเติบโตในธุรกิจแบรนด์ควรยังคงสนับสนุนกำไรต่อไป
แนวโน้มธุรกิจนอกเมียนมายังคงเป็นบวกและดังนั้นรายได้จากธุรกิจแบรนด์ไม่รวมเมียนมาควรยังเติบโตในระดับ high single digits อย่างไรก็ตาม เราลดการคาดการณ์สำหรับการเติบโตของรายได้จากธุรกิจแบรนด์จาก 5% เป็น 4% เพื่อสะท้อนรายได้ที่ต่ำลงจากเมียนมา และดังนั้นอัตรากำไรขั้นต้นจึงถูกปรับลด เรายังเพิ่มอัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้สำหรับปี 2026-2027 จาก 19% เป็น 20% เพื่อสะท้อนการหมดอายุของสิทธิประโยชน์ทางภาษี โดยรวมแล้ว ประมาณการกำไรปี 2025-2027 ของเราถูกปรับลดลง 2-4%

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MEGA พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับเป็น 37.00 บาท
เนื่องจากการปรับลดกำไร มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอิงจาก PER ปี 2025 ที่ 11.9 เท่า (คำนวณจาก -1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น) ถูกปรับลดเล็กน้อยจาก 38.00 บาทเป็น 37.00 บาท คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 25% จากราคาหุ้นปัจจุบัน ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงที่สำคัญคือ การเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบ การชะลอตัวทางเศรษฐกิจในตลาดหลัก และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น