Company Note

After You
แนวโน้มการเติบโตชะลอตัวลงจากกำลังซื้อและนักท่องเที่ยวที่ลดลง

เราคาดกำไรสุทธิ 67 ล้านบาท (+24% YoY, -22% QoQ) การเติบโต YoY มาจากธุรกิจ Non-café ที่เติบโตโดดเด่นช่วยชดเชย SSSG ที่คาดชะลอตัว -9% จากกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอรวมถึงเทศกาล Ramadan ที่อยู่ในเดือนมี.ค. ส่วนการลดลง QoQ มาจากรายได้ที่ชะลอตัวลงหลังผ่านช่วง High season และนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิลง 9-10% ในปี 2025-26F เพื่อสะท้อนภาพยอดขายที่เติบโตต่ำกว่าคาด (แนวโน้ม SSSG ในเดือน เม.ย. ยังไม่ฟื้นตัว) รวมถึงสมมติฐานการขยายสาขาที่ลดลงส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 9.95 บาท แนะนำเพียง “ถือ” เนื่องจาก Upside จำกัดและขาด Catalyst ใหม่ในระยะสั้น

รายได้ Non-café ช่วยพยุงยอดขายจาก SSSG ที่อ่อนแอ

เราคาดรายได้อยู่ที่ 399 ล้านบาท เติบโต 17% YoY จากความสำเร็จในการขายสินค้าเข้าสู่ 7-11 ที่เติบโตก้าวกระโดดช่วยชดเชยธุรกิจร้าน After You ที่ชะลอตัวลงจาก SSSG ที่คาดอยู่ที่ -9% ขณะที่มีการเปิดสาขาใหม่เพิ่ม 1 สาขาที่ Parc Bangna แต่ปิด 2 ทำให้จำนวนสาขาอยู่ที่ 61 สาขา ทรงตัว YoY ส่วน GPM คาดลดลงเป็น 64.0% จาก 66.5% ใน 1Q24 เพราะ Product mix ที่มีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ Non-café เพิ่มขึ้นเป็น 29% ของยอดขาย รวมถึงต้นทุนวัตถุดิบบางชนิดที่ปรับตัวสูงขึ้นอาทิเช่น โกโก้

ปรับประมาณการกำไรสุทธิลง 9-10% ในปี 2025-26F สะท้อนกำลังซื้อที่อ่อนแอ

จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอกว่าที่ประเมินไว้ เราจึงปรับกำไรสุทธิปี 2025-26F ลงเป็น 319-364 ล้านบาท เติบโตชะลอตัวลงเป็น 8-14% YoY โดยหลักๆจากการปรับ 1)สมมติฐาน SSSG ลงเหลือ 1.0-2.5% (จากเดิม8.0-5.0%), 2)การขยายสาขาสุทธิของร้าน After You ลงเป็น 4 สาขา จากเดิม 8 สาขา โดยใน 2Q25F มีสาขาเพิ่ม 1 แห่งที่ One Bangkok ในขณะที่แนวโน้ม 2Q25F คาดผลประกอบการจะยังถูกขับเคลื่อนจากธุรกิจ Non-café เป็นหลักจากการเพิ่มจำนวนสินค้าใน 7-11 เป็น 2 Skus ครบทุกสาขาในช่วงปลายมี.ค. อย่างไรก็ดี AU มีความเสี่ยงที่จะต้องตั้งสำรองค่าใช้จ่ายของการยกเลิกสัญญาก่อนกำหนดของสาขา Franchise ที่ฮ่องกง (สัดส่วนรายได้ต่ำกว่า 1%) ที่จะกดดันผลประกอบการในระยะสั้น

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”

เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”โดยมีมูลค่าเหมาะใหม่ที่ 9.95 บาท (จากเดิม 12.0 บาท) ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 8.0% (Rf 3.2% Risk Premium 6.4% และ Beta 1) ปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การใช้จ่ายที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ซึ่งจะกระทบต่อการเติบโตของรายได้และผลประกอบการ 2) การขยายสาขาที่ต่ำกว่าคาดทั้งสาขา After You, Luggaw และ Mikka 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน