---ราคาหุ้นอ่อนลงรับคาดการณ์กำไร 1Q25 ที่ลด y/y แล้ว---

Preview : คาดกำไรสุทธิ 1Q25 ลดลง y/y แต่ดีขึ้น q/q ทั้งนี้คาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q25 ไว้ที่ 214 ล้านบาท (-19% y/y, แต่ +133% q/q)

การลดลงของกำไรสุทธิ y/y เป็นผลจาก 1) รายได้จากเงินสดและรายได้คนไข้ประกันสังคมชะลอตัวลง -2% y/y, -3% q/q ตามลำดับ จากจำนวนเคสผ่าตัดกระเพาะลดน้ำหนักที่ลดลงเนื่องจากกระบวนการอนุมัติการเคลมที่เข้มงวดขึ้น, 2) รายได้จากการบริหารโรงพยาบาลที่ลดลง หลัง CHG ยุติสัญญาบริหารโรงพยาบาลเมืองพัทยาในเดือนต.ค.24, 3) โรงพยาบาลที่แม่สอดขาดทุนต่อ คาดไว้ที่ -17 ล้านบาทในไตรมาสนี้, 4) EBITDA margin ลดลงเป็น 19.5% ใน 1Q25 จาก 23.3% ใน 1Q24

ส่วนการเติบโตของกาไรสุทธิ q/q เป็นผลจากใน 4Q24 มีการกลับรายการรายได้จากการรักษาพยาบาล high-cost care ภายใต้โครงการประกันสังคม (SSO) มูลค่า 106 ล้านบาท แต่ใน 1Q25 ไม่มีรายการนี้

แนวโน้ม 2Q25 : คาดการณ์กำไรสุทธิเติบโต y/y แต่ลดลง q/q ซึ่งการเพิ่ม y/y มีแรงหนุนจากไม่มีผลกระทบของการกลับรายการรายได้การรักษาพยาบาลมูลค่า 53 ล้านบาทเหมือนใน 2Q24 ส่วนการลด q/q มาจากปัจจัยฤดูกาล

แนวโน้ม 2H25 : คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้น จากการกลับมาทำผ่าตัดกระเพาะลดน้าหนักอีกครั้ง ขณะที่โรงพยาบาลแม่สอดก็น่าจะเริ่มถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิได้

คงคำแนะนำซื้อ แต่ลดราคาพื้นฐานเป็น 2.50 บาท (DCF) ทั้งนี้ปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 25-26 ลงปีละ -6% สะท้อนรายได้ที่เติบโตน้อยกว่าคาดการณ์เดิม ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 25 จะเติบโต 11% y/y หนุนโดยรายได้คนไข้ประกันสังคมขยายตัว +10% y/y และไม่มีการกลับรายการรายได้ภายใต้โครงการ SSO ซึ่งเกิดขึ้นในปี 24 เท่ากับ 159 ล้านบาท ราคาหุ้นได้ลดลงรับผลประกอบการ 1Q25 ที่อ่อนลง y/y แล้ว และมีแนวโน้มว่าผลประกอบการ 2H25 จะฟื้นตัวดีขึ้น

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnudomvej@dbs.com : Tel. 02 857 7833