Siam Global House (GLOBAL TB)
แนวโน้มยังไม่สดใส

ลดคำแนะนำเป็น ถือ ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 7.60 บาท
เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ GLOBAL จาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากแนวโน้มที่ไม่ค่อยสดใส และปรับราคาเป้าหมาย (DCF) ลงเป็น 7.60 บาท จากเดิม 9.82 บาท สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรและการปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตระยะยาว เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 ที่ชะลอตัว และแนวโน้มเชิงลบในเดือน เม.ย. จากอุปสงค์ที่ซบเซาและการแข่งขันที่รุนแรง ขณะที่ค่าใช้จ่ายมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้นจากการค่าใช้จ่ยพนักงานและการเปิดสาขาใหม่ สำหรับกลุ่มค้าปลีก เราชอบ CPALL (ราคาเป้าหมาย 81.50 บาท) จากการเติบโตของกำไรเติบโตอย่างมีเสถียรภาพและราคาหุ้นที่น่าสนใจ

กำไร 1Q68 อ่อนตัวจาก SSSG ติดลบมากขึ้น
กำไรสุทธิใน 1Q68 ลดลง 14% YoY เป็น 622 ล้านบาท สอดคล้องกับประมาณการของตลาด โดยการหดตัว YoY มาจาก SSSG ที่อ่อนตัวลงเป็น -10% จากอุปสงค์ที่อ่อนแอ ขณะที่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายพนักงานและการขยายสาขา รวมถึงการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศที่ลดลง อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น 16bps YoY สู่ระดับ 25.1% ได้แรงหนุนจากสัดส่วนรายได้ของสินค้า House brand ที่เพิ่มขึ้น

ปรับลดประมาณการกำไรจาก SSSG ที่ลดลง
แม้อยู่ในช่วงไฮซีซั่น แต่กำไรสุทธิ 1Q68 มีสัดส่วนเพียง 23% ของประมาณการกำไรปี 68 เทียบกับสัดส่วน 31-33% ในช่วงปี 65-67 อีกทั้ง SSSG ตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน (QTD) ยังคงติดลบในระดับเลขสองหลัก เราจีงปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 68 ลงมาที่ -4.0% จากประมาณการเดิมที่ +2.0% ขณะที่คาดการณ์การเปิดสาขาใหม่จำนวน 7 สาขา เหมือนกับปี 67 เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 13%/16% เพื่อสะท้อนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และค่าใช้จ่ายที่เร่งตัวขึ้น ทั้งนี้ เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 68 ที่ 2.33 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และกำไรต่อหุ้นลดลง 6% YoY จากผลกระทบของหุ้นปันผล (stock dividend)

อัพไซด์จำกัดเทียบกับราคาเป้าหมาย
เราปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตระยะยาว (Terminal Growth) ที่ใช้ในการประเมินมูลค่าแบบ DCF ลงเหลือ 1.5% จากเดิม 2% จากแรงกดดันด้านการเติบโตของยอดขาย การปรับลดประมาณการกำไรและอัตราการเติบโตระยะยาว เราจึงปรับราคาเป้าหมายแบบ DCF ลงเหลือ 7.60 บาท จากเดิม 9.82 บาท โดย GLOBAL ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 16 เท่า ซึ่งมีอัพไซด์จำกัดเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายใหม่ เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430