SYNEX : การเติบโตที่แข็งแกร่งใน 1Q25F

โมเมนตัมการเติบโตที่จะดำเนินต่อในปี 2025F
เราคาดว่า SYNEX จะได้รับประโยชน์ระยะสั้นจากการสะสมสินค้าคงคลังของลูกค้าในช่วง 1H25F ท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีศุลกากรที่จะมาถึงและห่วงโซ่อุปทาน เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อเป้าหมายการเติบโตของบริษัทที่ประมาณ 12-13% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เนื่องจากควรสามารถบรรลุได้ด้วยสถานการณ์ปัจจุบันและสภาพเศรษฐกิจ เราไม่คาดว่าจะเห็นการตั้งสำรอง ECL ที่มีนัยสำคัญในอนาคตอันใกล้หลังจากมีนโยบายภายในที่เข้มงวดขึ้นเกี่ยวกับกระแสเงินสดและคาดว่าจะเห็นการปรับปรุงในวงจรเงินสด

คาดการณ์กำไรหลักที่ 146 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY
เราคาดการณ์ยอดขายที่แข็งแกร่งที่ 1.08 หมื่นล้านบาท (+13% YoY, -6% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่หลายรายการ และ 2) โปรแกรมใบเสร็จอิเล็กทรอนิกส์เพื่อลดหย่อนภาษีซึ่งช่วยกระตุ้นการเติบโตของสมาร์ทโฟน (โดยเฉพาะ Apple) และชิ้นส่วนคอมพิวเตอร์ (เช่น GPU) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอั้ตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลงเล็กน้อยเป็น 3.95% จาก 4.22% เนื่องจากส่วนประสมผลิตภัณฑ์ ด้วย SG&A ที่จะได้รับประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาด เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 13% YoY เป็น 171 ล้านบาท รวมถึงกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะเป็น 25 ล้านบาท

2Q25F จะชะลอตัวลง QoQ แม้จะมีการสะสมสินค้าคงคลังอย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่า SYNEX จะเห็นการกลับสู่ภาวะปกติของฤดูกาลในปี 2025F โดย 2Q จะชะลอตัวลง QoQ ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในอนาคตรวมถึง 1) การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ Nintendo ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2Q25F 2) การสิ้นสุดการสนับสนุนสำหรับ Windows 10 และการเปิดตัว Windows 12 ใน 4Q25 และ 3) การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้งในสมาร์ทโฟนและบริการเชิงพาณิชย์และคลาวด์ ผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่มีการนำเข้าจากจีนและไต้หวัน (ยกเว้นผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับเครือข่ายบางส่วนซึ่งคิดเป็นน้อยกว่า 1-2%) และด้วยเหตุนี้เราจึงไม่คาดว่าจะเห็นการขาดแคลนอุปทานหรือการปรับ ASP อย่างมีนัยสำคัญในอนาคต

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 16.0 บาท อ้างอิงจากวิธี Sum of the Parts
เราใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2025F ตามวิธี Sum of the Parts โดยรวม 1) 15.5 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายหลักที่ P/E 18.7 เท่า และ 2) 0.5 บาท/หุ้น สำหรับมูลค่าของ NCAP (ส่วนลดการถือหุ้น 20%) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) GPM ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และ 2) ผลการดำเนินงานของ NCAP