PTTEP : 1Q เป็นไปตามคาด ; คาดการณ์ใน 2Q25F ที่อ่อนแอกว่า

1Q25 เป็นไปตามความคาดหวัง
PTTEP รายงานกำไรใน 1Q25 ที่ 1.66 หมื่นล้านบาท (488 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 10% QoQ และลดลง 11% YoY รายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักมีผลกระทบน้อยมากในไตรมาสนี้ กำไรหลักอยู่ที่ 1.66 หมื่นล้านบาท (490 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 8% QoQ และลดลง 14% YoY ผลการดำเนินงานสอดคล้องกับประมาณการของเราและ consensus การลดลงของกำไร QoQ มีสาเหตุหลักมาจากปริมาณที่ลดลง และต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้น ในขณะที่การลดลง YoY มาจากราคาน้ำมันที่ลดลง กำไรใน 1Q25 คิดเป็น 29% ของกำไรที่เราคาดการณ์สำหรับปี 2025

ปริมาณที่ลดลงและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้น
การลดลงเล็กน้อยของปริมาณและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่อยู่เบื้องหลังกำไรที่อ่อนตัวลงในไตรมาสนี้ PTTEP รายงานปริมาณ 4.84 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวันใน 1Q25 ลดลง 3% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 2% YoY แม้จะมีการกลับมาผลิตของ G1/61 (เอราวัณ) หลังจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนในไตรมาสก่อน การผลิตก๊าซโดยรวมในอ่าวไทยยังคงลดลงใน 1Q25เนื่องจากการบำรุงรักษาตามแผนของ G2/61 (บงกช) ปริมาณในตะวันออกกลางและแอฟริกาก็ลดลงเช่นกัน โดยตะวันออกกลางกลับสู่ภาวะปกติ QoQ จากระดับที่สูงผิดปกติใน 4Q24 การเพิ่มขึ้นของปริมาณจากมาเลเซีย (บล็อก K) เป็นปัจจัยหลักที่ช่วยรองรับปริมาณโดยรวมสำหรับไตรมาสนี้ ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้นเป็น 30.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ จาก 29.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบใน 4Q24 และ 29.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบใน 1Q24 การลดลงตามฤดูกาลของ SG&A ถูกชดเชยด้วยค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายที่สูงขึ้น (เนื่องจากสินทรัพย์ที่แล้วเสร็จมากขึ้นใน G1/61) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และการตัดจำหน่ายแหล่งสำรวจในโอมาน ราคาขายเฉลี่ยทรงตัว QoQ เนื่องจากราคาขายก๊าซที่สูงขึ้นถูกชดเชยด้วยส่วนลดของของเหลวที่มากขึ้น (ส่วนลด 3.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25 เทียบกับ 1.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 4Q24) โดยปริมาณในตะวันออกกลางมีการล่าช้า (ส่งมอบเมื่อราคาน้ำมันต่ำกว่าค่าเฉลี่ยรายไตรมาส) สัดส่วนของปริมาณก๊าซ (ซึ่งมีราคาต่ำกว่า) ก็เพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม ราคาขายเฉลี่ยลดลง 3% YoY จากราคาน้ำมันดูไบที่ต่ำลง

คาดการณ์ 2Q25F อ่อนแอกว่า
เราคาดการณ์ว่ากำไรของ PTTEP จะลดลง QoQ ใน 2Q25F ความอ่อนแอในปัจจุบันของตลาดน้ำมันโลกอาจส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ยลดลง ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อผลการดำเนินงานใน 2Q25F นอกจากนี้ PTTEP ยังได้แนะนำว่าราคาขายก๊าซจะลดลงเหลือ 5.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อล้านบีทียูใน 2Q25F เนื่องจากการปรับราคาตามระยะเวลา อย่างไรก็ตาม แรงกดดันนี้อาจบรรเทาลงบางส่วนจากการปรับปรุงปริมาณที่คาดว่าจะดีขึ้น QoQ ซึ่งขับเคลื่อนโดยปริมาณก๊าซที่เพิ่มขึ้นในประเทศและปริมาณตามฤดูกาลที่สูงขึ้นในตะวันออกกลางและแอฟริกา

คงคำแนะนำ "ถือ"
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ PTTEP ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 127.00 บาท ด้วยวิธี DCF-based แบบจำลองของเราคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนท์ในระยะยาวที่ 70 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ความเสี่ยงหลักด้าน downside : ราคาน้ำมันที่ต่ำลง ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และความล้มเหลวในการสำรวจส่งผลให้มีการตัดจำหน่าย