ความอ่อนแอที่ยังคงอยู่คาดว่าจะเกิดขึ้นสำหรับ 1Q25F
เราเชื่อว่ากลุ่มพลังงานปลายน้ำของไทยยังคงมีความเปราะบางใน 1Q25F เนื่องจากตลาดการกลั่นที่อ่อนแอลงและความท้าทายอย่างต่อเนื่องในตลาดเคมีภัณฑ์ กำไรจากสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยและต้นทุนที่ลดลงตามฤดูกาลอาจเป็นปัจจัยบวกเพียงอย่างเดียวที่ช่วยเสริมผลการดำเนินงานสำหรับไตรมาสนี้ ไม่เหมือนกับการขาดทุนครั้งเดียวที่มีนัยสำคัญจำนวน 4.3 พันล้านบาทที่บันทึกโดย PTTGC ใน 4Q24 เราไม่คาดว่าจะมีรายการครั้งเดียวที่สำคัญใน 1Q25F โดยรวมแล้ว เราคาดการณ์กำไรเล็กน้อยที่ 160 ล้านบาทสำหรับกลุ่มพลังงานปลายน้ำของไทยใน 1Q25F เทียบกับการขาดทุนรวม 1.16 หมื่นล้านบาทใน 4Q24 และกำไร 1.47หมื่นล้านบาทใน 1Q24

การกลั่น : กำไรจากสินค้าคงคลังช่วยบรรเทาค่าการกลั่นที่อ่อนแอลง
ในขณะที่การดำเนินงานหลักสำหรับโรงกลั่นคาดว่าจะอ่อนแอ ผลกำไรสุทธิอาจได้รับการสนับสนุนจากการกลับมาจากการขาดทุนของสินค้าคงคลังเป็นกำไร QoQ ค่าการกลั่นมาตรฐานของสิงคโปร์ลดลงเหลือ 3.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25F ลดลงจาก 5.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 4Q24 และ 7.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q24 ถูกกดดันลงจากความต้องการน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอและการเพิ่มขึ้นของอุปทานที่กำลังจะมาถึง ทั้งนี้ เราคาดการณ์การลดลงเพียงเล็กน้อยในค่าการกลั่นของตลาดสำหรับ PTTGC เมื่อเทียบกับคู่แข่งเนื่องจากไม่มีการเปิดรับน้ำมันเบนซินและข้อได้เปรียบจากการไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน (ซึ่งช่วยให้ PTTGC สามารถผลิตผลิตภัณฑ์ที่มีผลผลิตสูงกว่า QoQ) ส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบคาดว่าจะยังคงค่อนข้างคงที่ทั้ง QoQ และ YoY หากไม่สูงขึ้นเล็กน้อย ส่วนเพิ่มของ Murban เฉลี่ยอยู่ที่ 1.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25 เทียบกับ 1.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 4Q24 และ 1.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q24 เราคาดการณ์ว่าค่าการกลั่นของตลาดสำหรับโรงกลั่นไทยจะลดลง 0.4-2.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล QoQ และ 2.6-5.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล YoY ใน 1Q25F ในแง่บวก ต้นทุนคาดว่าจะมีแนวโน้มลดลงตามฤดูกาลสำหรับโรงกลั่นส่วนใหญ่ และกำไรจากสินค้าคงคลังบางส่วนอาจช่วยบรรเทาผลการดำเนินงาน QoQ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากสินค้าคงคลังจะน้อยลง YoY การใช้กำลังการผลิตสำหรับ SPRC และ PTTGC อาจเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากกิจกรรมการบำรุงรักษาเสร็จสิ้นใน 4Q24

เคมีภัณฑ์ : มีการปรับปรุงบ้าง แต่โดยรวมยังคงอ่อนแอ
โดยรวมแล้ว กลุ่มเคมีภัณฑ์คาดว่าจะแสดงตัวเลขที่เปราะบาง เราคาดว่าการขาดทุนจะน้อยลง QoQ สำหรับ PTTGC เนื่องจากบริษัทได้รับประโยชน์จากปริมาณอีเทนที่ดีขึ้นและการไม่มีการบันทึกกลับรายการจากการนำนโยบาย Single Gas Pool มาใช้ เรายังคาดการณ์ส่วนเพิ่มของตลาดที่ดีขึ้นสำหรับ PTTGC เนื่องจากต้นทุนสินค้าคงคลังลดลงใน 1Q25F คาดว่า Allnex จะเห็นความแข็งแกร่งตามฤดูกาล QoQ และการขาดทุนในรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นอาจลดลงด้วย เราคาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานของ IVL จะอ่อนแอ บรรลุเพียงจุดคุ้มทุนใน 1Q25 แม้จะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจาก Indovinya ธุรกิจ PET รวมกันได้เผชิญกับความท้าทายหลายประการ เหล่านี้รวมถึง integrated PET และ MEG margin ที่อ่อนแอลง QoQ ปริมาณที่ลดลงตามฤดูกาล การหยุดซ่อมบำรุงตามแผนครั้งใหญ่ของโรงงานแยกก๊าซและโรงงาน MEG ในสหรัฐฯ และผลกระทบเชิงลบจากอุณหภูมิที่เยือกแข็งในช่วงต้น 1Q25F ในขณะที่ส่วนปูนซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างอาจเพิ่มกำไรโดยรวมของ SCC การดำเนินงานด้านเคมีภัณฑ์คาดว่าจะยังคงอ่อนแอ Longson Petrochemical (LSP) อาจยังคงเป็นภาระที่สำคัญ โดยปริมาณจาก LSP หายไปใน 1Q25F ในขณะที่ต้นทุนคงที่ (รวมถึงค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย และต้นทุนทางการเงิน) ยังคงส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงาน แง่บวกเพียงอย่างเดียวสำหรับ

เคมีภัณฑ์คาดว่าจะมาจากการเสร็จสิ้นของการบำรุงรักษาการดำเนินงาน PVC ในที่สุด IRPC มีแนวโน้มที่จะเผชิญกับการขาดทุนที่ลึก
ขึ้นเนื่องจากการ contribution ในการกลั่นที่อ่อนแอลง และตลาด PP ที่ยังคงซบเซา

การประเมินมูลค่าและเงินปันผลยังคงเป็นแง่บวกเพียงไม่กี่ประการ
การประเมินมูลค่าที่ลดลงและความมุ่งมั่นที่จะจ่ายเงินปันผลเป็นหนึ่งในแง่บวกไม่กี่ประการสำหรับภาคส่วนนี้ เรามี IVL เป็นหุ้นแนะนำของเราสำหรับภาคส่วนนี้ มูลค่าที่เหมาะสมของเราอ้างอิงจาก SOTP และ EV/EBITDA เป้าหมาย ความเสี่ยงหลักรวมถึงความผันผวนในตลาดน้ำมันดิบ ความผันผวนในราคาผลิตภัณฑ์การกลั่นและปิโตรเคมี และการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่โรงงานจากการหยุดชะงักที่ไม่คาดคิด ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ IVL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท