DCC : ความต้องการที่อ่อนแอน่าจะยังคงกดดันกำไรใน 1Q อย่างต่อเนื่อง

แนวโน้มกำไรลดลงเนื่องจากความต้องการที่ซบเซา
เราคาดว่ากำไรใน 1Q25F ของ DCC จะยังคงลดลง YoY เนื่องจากความต้องการถูกกดดันจากความอ่อนแอของเศรษฐกิจไทย และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากกระเบื้องนำเข้าจากจีนและอินเดีย แนวโน้มกำไรยังคงไม่น่าตื่นเต้น เนื่องจากความต้องการจากกลุ่มตลาดระดับกลาง-ล่าง (77% ของยอดขาย) น่าจะยังคงอ่อนแอจากกำลังซื้อที่ถูกกดดันจากความซบเซาทางเศรษฐกิจ เนื่องจากแนวโน้มของบริษัทยังไม่น่าสนใจ แต่มูลค่าไม่สูงเกินไปและอัตราเงินปันผลดี เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ"

คาดกำไรใน 1Q จะลดลง YoY (จากความต้องการที่อ่อนแอ) แต่เพิ่มขึ้น QoQ (จากฤดูกาล)
เราประมาณการกำไรใน 1Q25F ของ DCC ที่ 299 ล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 23% QoQ นี่อ้างอิงจากประมาณการยอดขายที่ 1.8 พันล้านบาท (-10% YoY, +11% QoQ) เนื่องจากความต้องการกระเบื้องเซรามิกยังคงอ่อนแอลง YoY (เศรษฐกิจซบเซาและการแข่งขันที่ยังคงรุนแรงจากกระเบื้องนำเข้า) แต่เพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว YoY จาก 38.9% เป็น 39.5% จากการเพิ่มขึ้นของราคาขายเฉลี่ย จาก 155 บาท/ตร.ม. เป็น 157.2 บาท/ตร.ม. (แต่ลดลง QoQ จาก 157.8 บาท/ตร.ม.) แม้ยอดขายจะอ่อนแอ แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดว่าจะลดลง 5% YoY และ 2% QoQ จากค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลงจากการลดต้นทุน เราคาดว่าบริษัทจะคงเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.02 บาทสำหรับไตรมาสนี้ ซึ่งหมายถึงอัตราการจ่ายเงินปันผล 61% และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลรายไตรมาส 1.3%

เราคาดว่าจะฟื้นตัวใน 2H
เราคาดว่าความต้องการกระเบื้องเซรามิกจะได้รับประโยชน์จากงานซ่อมแซมหลังแผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มีนาคม ความต้องการยังคงซบเซาในเดือนเมษายน แต่เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวบ้างในอนาคต ควรจะมีความต้องการเพิ่มเติมจากโครงการบ้านของรัฐบาล (วางแผนไว้ทั้งหมด 100,000 หน่วยสำหรับปี 2025-2027) โดยมีขนาดห้อง 30-51 ตร.ม. หากเราคาดการณ์ว่าแต่ละหน่วยใช้กระเบื้องเซรามิกเท่ากับพื้นที่ใช้สอยทั้งหมด โครงการนี้จะต้องใช้กระเบื้องเซรามิกประมาณ 5 ล้าน ตร.ม. ในช่วงสามปีข้างหน้า หรือประมาณ 1.7 ล้าน ตร.ม. ต่อปี (1.3% ของการบริโภคในปี 2024) แม้ว่าจะดูเล็กน้อย แต่ก็ควรช่วยผู้ผลิตในประเทศ เนื่องจากโครงการระบุว่าวัสดุก่อสร้างที่ใช้ต้องเป็นการผลิตในประเทศ นอกจากนี้ โครงการนี้มุ่งเป้าไปที่ผู้มีรายได้ระดับกลางถึงต่ำ ซึ่งเป็นตลาดหลักของ DCC อย่างไรก็ตาม SCGD ยังสามารถแข่งขันได้โดยใช้แบรนด์ Sosuco และ Campana เป็นแบรนด์ในการแข่งขัน โดยสรุป เราคาดว่าความต้องการจะค่อยๆ ฟื้นตัวเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยเฉพาะใน 2H แม้ว่ากำไรใน 2Q ควรลดลง QoQ ตามฤดูกาล

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ DCC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.77 บาท
เรายังคงประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.77 บาท ซึ่งอิงจาก PER ปี 2025F ที่ 13.8 เท่า (คำนวณจาก -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี) เนื่องจากแนวโน้มของ DCC ไม่น่าสนใจ เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" ความเสี่ยงหลักที่อาจทำให้ราคาลดลงคือความต้องการที่อ่อนแอกว่าที่คาด ราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่เพิ่มขึ้น และสงครามราคา