HANA : ปรับคำแนะนำเป็น "ซื้อ" ตามการประเมินมูลค่า

กำไรอ่อนแอมีแนวโน้มเป็นไปได้ แต่ downside มีจำกัดด้วยเงินสดจำนวนมาก
เราคาดว่ากำไรใน 1Q25F จะอ่อนตัวที่ 126 ล้านบาท ลดลง 64% YoY เนื่องจากความต้องการที่ยังคงมีปัญหาต่อเนื่องในธุรกิจ OSAT ของ HANA ทั้งในอยุธยา และเจียซิง อย่างไรก็ตาม สำหรับระยะกลางถึงระยะยาว เราเชื่อว่า HANA เป็นทางเลือกที่ดีกว่าการผลิตในจีน โดยได้รับการสนับสนุนจากสิ่งอำนวยความสะดวกที่หลากหลายนอกประเทศจีน การเปิดรับโดยตรงต่อสหรัฐฯ มีเพียง 13% และเราเชื่อว่า HANA จะสามารถหาพาร์ทเนอร์ในอินเดียและมาเลเซียเพื่อลดผลกระทบจากภาษีสหรัฐฯ ได้ในที่สุด หลังจากการปรับประมาณการกำไรของเรา เราปรับคำแนะนำหุ้นเป็น "ซื้อ" โดยเน้นย้ำ P/BV ปัจจุบันที่เพียง 0.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่า -2 SD

ประเมินเงินปันผลที่อาจเกิดขึ้นจากเงินสด PP
หลังจากระดมทุนสำเร็จ 4.5 พันล้านบาทผ่าน PP ที่ 57 บาท/หุ้นในเดือนตุลาคม 2023 HANA ยังคงมีเงินสด 3.15 พันล้านบาท (3.6 บาท/หุ้น) เงินสดนี้ยังไม่ได้ใช้ในปัจจุบันเนื่องจากการหยุดการลงทุนใน FT1 ซึ่งตามหลังการใช้เงิน 1.41 พันล้านบาท สำหรับธุรกิจ PMS และการเพิ่มทุนสำหรับ FT1 ใน 2H24 เราเชื่อว่าเงินสำรองนี้อาจสนับสนุนการซื้อหุ้นคืนหรือเงินปันผลพิเศษหาก FT1 ถูกยกเลิกในที่สุด เงินสดรวมของบริษัทมากกว่า 1 หมื่นพันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 62% ของมูลค่าตลาดในปัจจุบัน จะช่วยรองรับในช่วงความไม่แน่นอนจากสงครามการค้า

คาดการณ์การฟื้นตัวใน 2H25F
HANA เผชิญกับความอ่อนแอในธุรกิจ OSAT ทั้งในอยุธยาและเจียซิง ซึ่งได้รับแรงกดดันจากความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนแอ (อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงต่ำกว่า 45%) ผู้บริหารยังคงคาดหวังการฟื้นตัวใน 2H25 โดยได้รับการสนับสนุนจากบัญชีใหม่ และการย้ายที่ตั้งบางส่วน นอกจากนี้ การยุติการผลิตซิลิคอนภายในบริษัทและการเปลี่ยนไปใช้โรงหล่อของจีนคาดว่าจะเสร็จสิ้นภายใน 3Q25F และควรเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนและลดการขาดทุนของธุรกิจ PMS อย่างมีนัยสำคัญ ในมุมมองของเรา

มูลค่าที่เหมาะสมของเราอิงตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมปี 2025 เป็น 21.30 บาท (จากเดิม 17.30 บาท) โดยใช้ P/E ที่ปรับด้วยเงินสดที่ 11 เท่า (-1.5 sd) โดยอิงจากเงินสดคงเหลือจาก PP ที่ 3.60 บาท/หุ้น ความเสี่ยงหลักรวมถึงการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของจีนที่เปราะบาง การแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐ การพึ่งพาซัพพลายเออร์ PMS จากตะวันตก และความสำเร็จของ PMS/FT1 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 21.30 บาท