MAGURO : การเติบโตที่มั่นคงจากการขยายกิจการ

การขยายธุรกิจเชิงรุกกำลังดำเนินการแต่ความเชื่อมั่นต่อ SSSG ยังอ่อนแอ
การขยายธุรกิจเชิงรุกยังคงช่วยให้ MAGURO มีกำไรเติบโต เราประมาณการกำไร 37 ล้านบาทสำหรับ 1Q เพิ่มขึ้น 84% YoY ซึ่งถือเป็นสถิติสูงสุดแม้จะมีสภาพการบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอ (การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ยังคงติดลบในระดับ mid-single digits) เนื่องจาก SSSG คาดว่ายังคงอ่อนแอใน 2Q25F เราคาดว่าจะมีการเพิ่มแคมเปญส่งเสริมการขายในส่วน OPEX เพื่อดึงดูดกำลังซื้อที่จำกัดในช่วง low season พร้อมกับการปรับปรุง MAGURO ที่เซ็นทรัลเวิลด์ แบรนด์ใหม่อย่าง Tonkatsu Aoki และ CouCou ยังคงคาดว่าจะมีโมเมนตัมเชิงบวกเข้าสู่ 1Q25F

คาดการณ์กำไรสุทธิ 37 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 84% YoY, 10% QoQ)
เราคาดว่ายอดขายใน 1Q25F จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 415 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 40% YoY, 4% QoQ) จากการขยาย 2 สาขาใหม่ : Hitori Shabu พระราม 9 และ Tonkatsu Aoki ที่ Velaa ซึ่งควรช่วยชดเชย SSSG ที่อ่อนแอคาดว่าจะอยู่ที่ -5% (เทียบกับ +1.8% ใน 4Q24) ได้รับผลกระทบจากการบริโภคภายในประเทศที่ย่ำแย่และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ซบเซา (นักท่องเที่ยวคิดเป็นประมาณ 10% ของยอดขายทั้งหมด) เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 48.2% ขยายตัว 290 bps และ 70 bps QoQ เนื่องจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและการประหยัดต่อขนาด คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะอยู่ที่ 34.8% ต่อยอดขาย เราประมาณการ NPM ที่ 8.9% เพิ่มขึ้นจาก 6.8% ใน 1Q24 และ 8.4% ใน 4Q24

จะเพิ่มอีก 4 สาขาใน 2Q25 แม้ว่า SSSG ยังคงอยู่ในแดนลบในช่วง 2QTD
MAGURO วางแผนเพิ่ม 4 สาขา : Tonkatsu Aoki ที่ วัน แบงค็อก และเซ็นทรัลพระราม 2 รวมทั้ง Hitori Shabu และ CouCou ที่ Nirvana Porch อย่างไรก็ตาม แนวโน้ม SSSG ดูอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ทั้งใน 1Q25F และเดือนเมษายน (ยังคงติดลบในระดับ mid-single digits) จากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและการสนับสนุนที่น้อยจากนักท่องเที่ยวในสาขาหลัก เราคาดว่าจะเห็น OPEX เพิ่มขึ้นสำหรับกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อรักษาส่วนแบ่งการตลาดท่ามกลางสภาพแวดล้อมตลาดที่ดุเดือดมากขึ้นใน 2Q25F

มูลค่าที่เหมาะสมของเราอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MAGURO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 24.25 บาท โดยอิงจาก EPS ปี 2025F ที่ 1.02 บาท บน P/E 23.2 เท่า (ค่าเฉลี่ยของบริษัทเทียบเคียง) เรามองว่า MAGURO กำลังเข้าสู่วงจรการเติบโตระยะใกล้ด้วย P/E ที่ถูกกว่าบริษัทเทียบเคียงที่ 20 เท่า แม้ว่าจะมี CAGR ที่โดดเด่นถึง 35% ความเสี่ยงหลักได้แก่ 1) การรักษามาตรฐานการบริการที่สูงในเครือข่ายที่กำลังขยายตัวและการจัดการต้นทุนเมื่อเผชิญกับการแข่งขันกับเชนขนาดใหญ่กว่า และ 2) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ เช่น ปลาแซลมอน เนื้อวัว และเนื้อหมู