Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป
1Q25 คาดกำไรสุทธิ 251 ลบ. -31% y-y แต่ +22% q-q ยังไม่เด่นตามที่มองไว้ : แนวโน้มการดำเนินงาน 1Q25 คาดหดตัวแรง y-y จากยอดขายคาด 1,798 ลบ. หด -16% y-y และ -11% q-q จากผลของอากาศหนาวที่นานกว่าปกติซึ่งมีผลต่อเนื่องตั้งแต่ 4Q24 ที่ผ่านมา ประกอบกับตลาดเครื่องดื่มที่ชะลอตัว ขณะที่ลูกค้าใหม่กลุ่ม OEM เริ่มผลิตช่วงมี.ค. ที่ผ่านมา

การเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 1,700 ล้านขวดใน 1Q25 จาก 1,500 ล้านขวดทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 65% จาก 71% ใน 4Q24 ซึ่งเป็นการลดลงต่อจากช่วงไตรมาส 3 จากยอดขายที่ยังไม่ฟื้นตัวและทำให้อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวจากการใช้กำลังการผลิตลดลง คาดเหลือที่ 23.5% จาก 24.6% ใน 4Q24 และ 26.1% ใน 1Q24

จากกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอทำให้ ICHI ยังไม่เร่งการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นยอดขายทำให้ค่าใช้จ่ายขายและบริหารหดตัว -30% y-y และ -9% q-q แต่ทว่ามีรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมราว 5 ลบ. ลดลงจาก 12 ลบ. ใน 1Q24 จากกำลังซื้อที่หดตัวในอินโดนีเซียเช่นกัน

เป้าปี 2025 โตทั้งจากธุรกิจเดิม และ OEM : ผบห. ยังคงเป้าคาดยอดขายอยู่ที่ 9,500 ลบ. +12% y-y กลุ่มชาพร้อมดื่มคาดยอดขาย +5.5% y-y ขณะที่กลุ่มที่ไม่ใช่ชา +17% y-y และยอดขาย OEM เพิ่มเป็น 400 ลบ. เพิ่ม 8 เท่าตัว จากกลับมาเริ่มผลิตให้ IF หลังมีกำลังการผลิตเพิ่มจากการขยายกำลังการผลิตเป็น 1,700 ล้านขวดจาก 1,500 ล้านขวด/ ปี ซึ่งปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแล้วมากกว่า 200 ลบ. รองรับเป้ายอดขายมากกว่า 50% ของเป้ายอดขายแล้ว
นอกจากนี้ยังอาจได้ลูกค้าใหม่อย่าง TKN ที่จะมีการผลิตสินค้าในช่วง 2Q25 ด้วย ซึ่งส่วนนี้ยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ

ปรับประมาณการลง : จากแนวโน้ม 1Q25 ที่หดตัวแรงกว่าคาดตั้งแต่บรรทัดแรก รวมถึงการชะลอตัวของกำลังซื้อทำให้คาดว่าเป้าทั้งปีค่อนข้างท้าทายมากภายใต้สถานการณ์เศรษฐกิจที่อ่อนแอ

เราปรับประมาณการลง 12% จากเดิม ภายใต้ยอดขายลงเหลือ 8,855 ลบ. +3% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจากสัดส่วนการขาย OEM ที่เพิ่มขึ้น (อัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจหลัก) แต่คาดจะได้ส่วนช่วยจากราคาวัตถุดิบหลักอย่าง เรซิน และน้ำตาลที่ลดลง ส่วนอินโดนีเซียคาดจะดีขึ้น y-y ปรับกำไรสุทธิเป็น 1,248 ลบ. หดตัว -5.0% y-y

งบไม่เด่น แต่ปันผลเด่นสุด
“ แนวโน้มการดำเนินงาน 1Q25 ย่อตัวแรงกว่าที่เคยคาดไว้ แม้ว่าจะเห็นการฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q25 เป็นต้นไป แต่จากแนวโน้มที่ดูอ่อนแอกว่าที่เคยคาดทำให้ตลาดฯ เริ่มปรับประมาณการลงบ้างแล้ว คงต้องรอดูว่าหลังเริ่มผลิต OEM มากขึ้น รวมถึงการได้ลูกค้ารายใหม่จะช่วยชดเชยการดำเนินงานในธุรกิจหลักได้ไหม
แม้ราคาหุ้นปัจจุบันจะซื้อขายไม่แพงมากบน P/E25E 11.9x แต่ไม่ใช่ถูกสุดในกลุ่มเครื่องดื่มแล้ว แต่ทว่ายังคงให้ผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มที่ 9.3% เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นเงินปันผล และอาจมีเงินปันผลพิเศษจากการขายที่ดินเข้ามาอีกด้วย ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th