ต้นปีที่ซบเซา, ความหวังอยู่ที่การฟื้นตัวใน 2H

แม้จะมีฐานการเปรียบเทียบที่ต่ำจากปีก่อน ภาคธุรกิจปรับปรุงบ้านของไทยยังคงแสดงผลการดำเนินงานที่ซบเซาในผลประกอบการเบื้องต้นใน 1Q25 โดยมีเพียง DOHOME ที่รายงานการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSg) ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY กิจกรรมการเปิดร้านใหม่ที่จำกัดในระหว่างไตรมาสช่วยบรรเทาชั่วคราวโดยการลดค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงาน แม้ว่าต้นทุนเหล่านี้อาจเพิ่มขึ้นหากการขยายตัวกลับมาในไตรมาสถัดไป แนวโน้ม SSSg และรายได้มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ โดย DOHOME แสดงการเติบโตที่พอประมาณ ในขณะที่ HMPRO และโดยเฉพาะ GLOBAL เผชิญกับการลดลง ผลการดำเนินงานด้านอัตรากำไรขั้นต้นขาดแนวโน้มที่ชัดเจนของภาคธุรกิจ ซึ่งบ่งชี้ถึงปัจจัยเฉพาะของบริษัท ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ดูเหมือนจะได้รับการจัดการโดยทั่วไป แม้ว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายจะแตกต่างกัน แม้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะช่วยบรรเทาภาคธุรกิจบ้าง แต่ผลประโยชน์กระจายไม่เท่ากันระหว่างบริษัทและยังไม่ได้ส่งผลเต็มที่ทั่วทั้งภาคธุรกิจ ข้อมูล SSSg ต้นเดือนเมษายนชี้ไปที่การดำเนินงานที่ผสมผสานเหล่านี้ต่อเนื่องไปสู่ 2Q โดยคาดว่าผลการดำเนินงาน QoQ จะคงที่ ความหวังในการฟื้นตัวส่วนใหญ่อยู่ที่ 2H25 ซึ่งอาจได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยภายนอก เช่น ความต้องการในการก่อสร้างใหม่หลังแผ่นดินไหวในเมียนมาตั้งแต่ 2Q เป็นต้นไป และการปรับปรุงการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน เรายังคงให้ HMPRO และ DOHOME เป็นหุ้นแนะนำของเราสำหรับภาคธุรกิจนี้

HMPRO : แรงกดดันกำไรจากต้นทุนดอกเบี้ยแม้ว่า Mega Home จะมีความแข็งแกร่ง
HMPRO ใน 1Q25 เผชิญกับแรงกดดันจากความอ่อนแอของภาพรวมเศรษฐกิจและฤดูร้อนที่ล่าช้า ในขณะที่แบรนด์ Mega Home แสดงความแข็งแกร่ง (SSSg คงที่เมื่อเทียบกับปีก่อน) สาขา HomePro หลักพบกับ SSSg ติดลบในระดับ low single-digit YoY โดยเฉพาะในกรุงเทพฯ คาดการณ์ว่ารายได้รวมจะคงที่หรือลดลงเล็กน้อย YoY โดย SSSg ที่ติดลบถูกชดเชยบางส่วนจากการ contribution ของการเปิดร้านก่อนหน้านี้ มีการคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะค่อนข้างคงที่ YoY เช่นเดียวกับ SG&A อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย (ประมาณ +20 ล้านบาท YoY) เป็นปัจจัยสำคัญที่คาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิลดลงเล็กน้อย YoY อาจเป็น 1.69 พันล้านบาท ตามที่เราประมาณการ ลดลง 2.5% QoQ และ 1.5% YoY แนวโน้ม SSSg ต้นเดือนเมษายนยังคงติดลบ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.10 บาท

DOHOME : ผลการดำเนินงานที่มั่นคงได้รับการสนับสนุนจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง
DOHOME นำเสนอมุมมองใน 1Q25 ที่มั่นคงกว่า โดยคาดการณ์ SSSg เป็นบวก YoY (<1% ตามบัญชี, ~2% ตามมุมมองของผู้บริหาร) นำไปสู่การเติบโตของรายได้เป็นบวกเล็กน้อย YoY (<1%) และคาดว่าจะเติบโต QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 256 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 60% QoQ และ 5% YoY คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะต่ำกว่าปีก่อนเล็กน้อย (เกิน 17% เล็กน้อย) เนื่องจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ในเดือนมีนาคม แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย YoY ขับเคลื่อนโดยอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ต่ำลง ให้การสนับสนุนที่สำคัญ คาดว่า SG&A และอัตราภาษีจะคงที่ SSSg ของเดือนเมษายนจนถึงปัจจุบันยังคงเป็นบวกที่ +0.9% ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ DOHOME โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท

GLOBAL : ไตรมาสที่ท้าทายด้วยยอดขายและกำไรที่ลดลง
GLOBAL เผชิญกับมุมมองเบื้องต้นของ 1Q25 ที่ยากที่สุด โดยบ่งชี้ถึงการลดลงของรายได้ที่ใกล้เคียงกับระดับกลางเป็นตัวเลขเดียว YoY สิ่งนี้มาจากความต้องการที่อ่อนแอทำให้เกิด SSSg ติดลบระดับ high-single-digit เดียว YoY ล้าหลัง DOHOME แม้ว่าคาดว่า

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย YoY แนวโน้มยอดขายที่เป็นลบควบคู่ไปกับอัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายประมาณ 18% กดดันความสามารถในการทำกำไร เราประมาณการกำไรสุทธิที่ 625 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 13% YoY แม้ว่าการปรับปรุง QoQ อาจเป็นเพราะฤดูกาล ต้นทุนดอกเบี้ยคงที่ YoY และคาดว่าการ contribution จากกิจการร่วมค้าจะปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GLOBAL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท