CPN : การคาดการณ์ผลประกอบการที่มั่นคง โดยการปรับปรุงอัตรากำไรเป็นปัจจัยสำคัญ

การเติบโตของกำไรขับเคลื่อนโดยอัตรากำไรและการควบคุมต้นทุน
เราคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิของ CPN ใน 1Q25 จะอยู่ที่ 4,165 ล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 7% QoQ ในขณะที่คงที่ YoY การปรับปรุงที่คาดการณ์นี้เกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติและการทำกำไรที่ดีขึ้น คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเป็น 59.3% เพิ่มขึ้นจาก 58.6% ใน 4Q24 และ 56.9% ใน 1Q24 แสดงถึงประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่ดีขึ้น นอกจากนี้ คาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จะแสดงสัญญาณการชะลอตัวลงเหลือ 2.0 พันล้านบาท ลดลง 26% จากระดับ 4Q24 ที่สูงตามฤดูกาล คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ที่ 0.9 พันล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าไตรมาสก่อนเล็กน้อย ส่งผลดีต่อกำไรสุทธิ

การดำเนินงานหลักของห้างสรรพสินค้า : ปริมาณผู้เข้าชมและยอดขายผู้เช่าที่แข็งแกร่ง
ในด้านการดำเนินงาน ธุรกิจห้างสรรพสินค้าหลักควรแสดงให้เห็นถึงการเติบโตแม้จะมีการหยุดชะงักเล็กน้อยจากแผ่นดินไหวในช่วงปลายไตรมาส ปริมาณผู้เข้าชมห้างโดยรวมเติบโตในระดับ low single-digits YoY (โดยการเติบโตที่แท้จริงอาจสูงกว่า หากไม่รวมผลกระทบจากแผ่นดินไหว) ในขณะที่ยอดขายของผู้เช่าทำผลงานได้ดีกว่าปริมาณผู้เข้าชม โดยมีการเติบโตในระดับ low-to-mid single-digit YoY การเติบโตของรายได้ค่าเช่าในสาขาเดิมควรสอดคล้องกับแนวทางก่อนหน้านี้ที่ระดับ mid-single-digits YoY อัตราการเช่าควรคงที่เมื่อเทียบกับ 1Q24 และแสดงการปรับปรุงเล็กน้อย QoQ บริษัทมีห้างสรรพสินค้า 42 แห่ง โดยไม่มีการเปิดใหม่ในระหว่างไตรมาส ผลกระทบจากแผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือนมีนาคมดูเหมือนจะเป็นการชั่วคราว โดยปริมาณผู้เข้าชมในเดือนเมษายนแสดงการเติบโต YoY และความเสียหายคาดว่าจะได้รับความคุ้มครองจากประกันโดยไม่มีการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากการหยุดชะงักทางธุรกิจที่มีนัยสำคัญ

กลุ่มธุรกิจสำนักงานและโรงแรมฟื้นตัว ; ผลกระทบจากแผ่นดินไหวน้อยมาก
เมื่อพิจารณาธุรกิจอื่นๆ ของ CPN ธุรกิจสำนักงานยังคงมีแนวโน้มการฟื้นตัว โดยอัตราการเช่าได้รับประโยชน์จากการรับรู้รายได้ค่าเช่าเต็มไตรมาสที่สาขาพระราม 9 ใน 4Q24 กลุ่มธุรกิจโรงแรมเห็นการปรับปรุงที่โดดเด่น โดยมีอัตราการเข้าพักอยู่ที่ช่วงกลางของ 70% ขับเคลื่อนโดยผลงานที่แข็งแกร่งจากแบรนด์ Centara และ Go! Hotel นำไปสู่การเติบโตของรายได้ในระดับสูงเป็นตัวเลขเดียวสำหรับกลุ่มธุรกิจนี้ YoY

กลุ่มธุรกิจที่อยู่อาศัยอ่อนแอลง คาดว่า 1Q25 เป็นจุดต่ำสุด
กลุ่มธุรกิจที่อยู่อาศัยเผชิญกับอุปสรรคใน 1Q25 ซึ่งผู้บริหารเชื่อว่าจะเป็นจุดต่ำสุดสำหรับรอบนี้ก่อนที่ผลของมาตรการกระตุ้นจากรัฐบาลจะเริ่มส่งผล ทั้งยอดจองและการโอนลดลงประมาณ 50% YoY ส่วนใหญ่ได้รับผลกระทบจากกลุ่มคอนโดมิเนียม ในขณะที่การโอนโครงการ low-rise มีการเติบโตในระดับ double-digit YoY การโอนที่สำคัญรวมถึงโครงการใกล้กับห้าง Robinsons Lifestyle ซึ่งควรส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของที่อยู่อาศัยต่ำกว่าระดับปี 2024 เล็กน้อย แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ และคาดว่าจะยังคงอยู่เหนือ 30% นอกจากนี้ ยังมีการเปิดตัวโครงการ low-rise 'นิรติ ชัยพฤกษ์ ' มูลค่า 2 พันล้านบาท ในระหว่างไตรมาส

ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อมูลค่า
โดยรวมแล้ว เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ CPN และยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPN โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 83.00 บาท หลังจากการปรับตัวลงของราคาหุ้นเมื่อเร็วๆ นี้ เราเชื่อว่ามูลค่าได้กลายเป็นที่น่าดึงดูดมากขึ้น การคาดการณ์การปรับปรุงผลการดำเนินงานใน 1Q25 ที่สนับสนุนโดยการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีเสถียรภาพ (โดยเฉพาะ SG&A ที่ต่ำกว่า 4Q24 และต้นทุนดอกเบี้ยที่ควบคุมได้) สนับสนุนมุมมองของเราสำหรับการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี คาดว่า CPN จะรายงานผลประกอบการทางการเงินในวันที่ 6 พฤษภาคม