KCE : ปี 2025 ยังคงเป็นปีที่ท้าทาย

การลดต้นทุนและผลลัพธ์ของ LDI จะเป็นตัวกำหนดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในปี 2025
ผลลัพธ์ของการนำ LDI มาใช้ (เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ และลดข้อบกพร่อง) จะเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับ KCE ในการฝ่าฟันอุปสรรคในปี 2025 (อัตราของเสียยังคงเพิ่มขึ้นในปี 2024) ปัจจุบันเราคาดว่า GPM จะยังคงอยู่ที่ 22.0% ในปี 2025F ด้วยกลยุทธ์การควบรวมกิจการแนวดิ่ง (vertical integration) และอัตราของเสียที่ต่ำลง ในระยะกลางความท้าทายด้านการจัดหาน้ำที่ ROJNA อาจทำให้แผนการขยายกำลังการผลิต 50% ล่าช้าออกไป หรือผลักดันให้งบประมาณการลงทุนสูงกว่า 5 พันล้านบาท ตามที่วางแผนไว้แต่แรก เราได้ปรับปรุงประมาณการกำไร โดยลดมูลค่าที่เหมาะสมเหลือ 18.40 บาท (จากเดิม 22.70 บาท) แต่ยังคงคำแนะนำ "ถือ"

กำไรหลักจะไม่โดดเด่นที่ 291 ล้านบาท ลดลง 31% YoY
เราคาดว่า KCE จะรายงานกำไรหลักใน 1Q ที่ 291 ล้านบาท (-31% YoY, +57% QoQ) ยอดขายคาดว่าจะฟื้นตัว 5% QoQ เป็น 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากฐานต่ำและการสต็อกสินค้าคงคลังก่อนที่จะมีการเก็บภาษี ซึ่งเห็นได้จากการเพิ่มขึ้นของการส่งออกแผงวงจรในเดือนกุมภาพันธ์ (ดูรูปที่ 4) เมื่อรวมการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ดีขึ้น และกลยุทธ์การควบรวมกิจการแนวดิ่งในสหภาพยุโรป GPM ของ KCE ควรขยายตัว 100 bps เป็น 20.3% (จาก 19.3% ใน 4Q24)

ปรับลดประมาณการกำไรลง 18%/12% สำหรับปี 2025/26F เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่อ่อนแอลง ; แผนการขยายกิจการเผชิญความท้าทายจากการขาดแคลนน้ำ
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อน 1) การคาดการณ์ใหม่ของ USD/THB ที่ 33.8 และ 2) การตัดยอดขายในสกุลดอลลาร์สหรัฐลง 10% ซึ่งสะท้อนถึงความล่าช้าในการฟื้นตัวของวงจรยานยนต์ 1-2 ไตรมาสเนื่องจากสงครามการค้า เกี่ยวกับแผนการขยาย capacity ซึ่งอาจจำเป็นต้องมีรายจ่ายฝ่ายทุนเพิ่มเติมเพื่อแก้ไขปัญหาการใช้น้ำ และการออกแบบระบบรีไซเคิลใหม่เพื่อแก้ปัญหาการขาดแคลนน้ำ (รายจ่ายฝ่ายทุนอาจเพิ่มขึ้นเกิน 5 พันล้านบาท)

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ KCE แต่ลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 18.40 บาทตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราประเมินมูลค่า KCE ที่ 18.40 บาท ลดลงจาก 22.70 บาท ก่อนหน้านี้ โดยอิงจาก P/E ที่ 15.5 เท่า (-1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี) โดยมีความเสี่ยงหลักได้แก่ อัตราข้อบกพร่องของ HDI ที่สูงขึ้น การลดสต็อกสินค้าคงคลังยานยนต์ เงินบาทแข็งค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และความเป็นไปได้ในการเก็บภาษี