Equality for All
AAI : บมจ.เอเชี่ยน อะไลอันซ์ อินเตอร์ฯ

4Q24 กำไรต่ำคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำคาด และมีรายการพิเศษ : 4Q24 กำไรสุทธิ 173 ลบ. เติบโต +4% y-y แต่หดแรง -40% q-q โดยยอดขายยังโต +18% y-y กลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยง +31% y-y หด -3% q-q ส่วนกลุ่มอาหารคนยอดขายหด -24% y-y และ -12% q-q
อัตรากำไรขั้นต้นปรับลงแรงเหลือ 16.5% จาก 19.1% ใน 3Q24 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่เร่งตัวขึ้น และความผันผวนของค่าเงิน แต่อัตรากำไรยังดีกว่า 4Q23 ที่ 14.7% จากยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร +18% y-y หด -13% q-q ค่าใช้จ่ายเพิ่มตามยอดขายเพิ่มขึ้น และอัตราภาษีจ่ายลดลง แต่จะมีค่าใช้จ่ายพิเศษทั้งสิ้น -58 ลบ. (ตั้งสำรองด้อยค่าเงินกู้บริษัทร่วมในจีน 15 ลบ. และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 43 ลบ.)

แนวโน้ม 1Q25 คาดโตในทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรม อาหารสัตว์เลี้ยง : เราคาดแนวโน้มการดำเนินงาน 1Q25 จะดีขึ้น y-y จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยง ซึ่งคาดจะเติบโตในทิศทางเดียวกับเติบโตของมูลค่าการส่งออกอาหารสัตว์ของไทย โดย 2M25 มูลค่าการส่งออกอยู่ที่ 507.41 ล้านเหรียญ เพิ่มขึ้น +13.72% y-y เป็นการเพิ่มขึ้นเดือนที่ 2 ติดต่อกัน

ปรับประมาณการขึ้นเล็กน้อย แต่ยังภาพเดิม : เราปรับปรุงกำไรปกติปี 2025 ขึ้น 5.3% เป็น 1,016 ลบ. แต่ยังหดเล็กน้อย -4.4% y-y ปรับปรุงราคาเหมาะสมลงเล็กน้อยเป็น 6.70 บาท/ หุ้น จากการปรับ P/E เป้าหมาย

ปี 2025 คาดการดำเนินงานปกติหดตัว y-y : ผบห. ตั้งเป้ายอดขายปี 2025 ว่าจะเติบโต +8.8% y-y กลุ่มอาหารสัตว์โต 11.4% กลุ่มอาหารคน -8.8% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ระหว่าง 18-20% สำหรับยอดขายอาหารสัตว์ที่ยังเติบโตได้นั้นมาจากการวางแผนร่วมกันระหว่างลูกค้าปัจจุบัน และการหาลูกค้าใหม่ และการพัฒนาสินค้าร่วมกันกับลูกค้า อีกทั้งการเติบโตของยอดขายนั้นจะมาจากปริมาณขาย

เราปรับประมาณการยอดขายเป็น 7,379 ลบ. +7.7% y-y ภายใต้สมมติฐานปริมาณขาย +8.4% ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยคาดหด -1.3% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้น 18.5% และคาดกำไรปกติ 1,016 ลบ. -4% y-y

ปัจจัยที่ต้องตามทั้ง “บวก” และ “ลบ” :
ค่าเงินบาท : การเป็นผู้ผลิตเพื่อส่งออกมากกว่า 85% ของยอดขาย ขณะที่ต้นทุนในรูปสกุลดอลลาร์สัดส่วนมีเพียงราว 20% ของต้นทุนเท่านั้น เงินบาทที่แข็งค่าจะส่งผลกระทบการดำเนินงาน หากบาทเปลี่ยนแปลงทุก ๆ 1 บาทกระทบกำไร 3%

ลูกค้าใหม่กลุ่ม Private Label : สำหรับลูกค้ากลุ่ม Private Label ที่ร่วมกันพัฒนาสินค้านั้นอาจล่าช้ากว่าที่เคยคาดไว้มากเนื่องจากมีการปรับโครงสร้างของบริษัทลูกค้าทำให้การเจรจาร่วมกันอาจต้องมานับหนึ่งใหม่ซึ่งทำให้ทุกอย่างช้าออกไป อย่างไรก็ตาม หากได้ลูกค้า 2 รายนี้ ก็จะเป็นการรองรับการเติบโตในระยะยาว

อุตสาหกรรมยังดี
“ แม้งบ 4Q24 อาจหดตัวจากรายการพิเศษ แต่เราคาดว่าแนวโน้มการดำเนินงานของกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงยังเติบโตในทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรมจากการออกสินค้าใหม่ และการหาลูกค้าใหม่ ๆ มาเพิ่ม อีกทั้งหากได้ลูกค้าใหม่เพิ่ม ก็จะรองรับการเติบโตในอนาคต
แม้เราจะมีปรับราคาเหมะสมปี 2025 ลงจากการปรับ P/E ลงเพื่อสะท้อนการเติบโตที่ชะลอลง แต่เรายังชอบหุ้นกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงที่ยังเป็นหนึ่งกลุ่มอุตสาหกรรมที่ยังโตต่อเนื่อง เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” AAI ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ 6.70 บาท/หุ้น อิง P/E เป้าหมาย 14.0x โดยมีค่าเงินบาทแข็งค่าคลี่คลายเป็นประเด็นหนุนในระยะสั้นนี้ ”

ESG Snapshot : AAI มีแนวทาง ESG ที่ชัดเจนแม้ยังไม่มีรายงานความยั่งยืน โดยมุ่งเน้นการลดการปล่อยคาร์บอนผ่าน กลยุทธ์ CHEERS ปรับปรุงประสิทธิภาพพลังงานและบริหารจัดการของเสียอย่างยั่งยืน บริษัทตั้งเป้าหมายเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนและพัฒนาแพ็กเกจรักษ์โลก รองรับแนวโน้มมาตรฐานสิ่งแวดล้อมและความต้องการของตลาด

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th