PROPERTY : ทรัพย์สินเชิงพาณิชย์ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้น

การปรับลดประมาณการครั้งสุดท้าย
เรากำลังปรับลดประมาณการกำไรสำหรับกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเราอีกครั้ง คราวนี้ลดลง 16% สำหรับปี 2025-2026 การปรับลดนี้สะท้อนถึงปริมาณการโอนที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และแรงกดดันด้านอัตรากำไรทั่วทั้งอุตสาหกรรม ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่อุปสงค์อ่อนแอ เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ลดลง 3% สำหรับภาคนี้ในปีนี้ ตามด้วยการเติบโตที่ทรงตัวในปีถัดไป เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่ลดลง และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ต่ำ เราไม่คาดหวังการปรับตัวขึ้นของกลุ่มอสังหาฯ ในระยะใกล้ แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เราแนะนำให้มุ่งเน้นไปที่หุ้นปันผล และโอกาสในการฟื้นตัวของตลาด ซึ่งขึ้นอยู่กับปัจจัยภายนอก เช่น มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ในขณะที่ AP และ SIRI ยังคงเป็นตัวเลือกหลักเนื่องจากมี backlog ที่สนับสนุนการเติบโตของกำไร อย่างไรก็ตาม เรากำลังเปลี่ยนจุดสนใจจากผู้พัฒนาที่อยู่อาศัยล้วนๆ ไปสู่ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ โดยมี CPN เป็นหุ้นแนะนำในกลุ่มนี้

CPN แสดงความน่าสนใจ
เพื่อตอบข้อกังวลของตลาดเกี่ยวกับอัตราส่วนมูลค่าที่อยู่อาศัย และการดำเนินงานของ CPN ที่อาจเป็นตัวกดดัน เราได้ทำการประมาณอัตราส่วนมูลค่าแบบแยกส่วนที่แสดงให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าห้างสรรพสินค้าต่ำกว่าคู่แข่งในภูมิภาค การวิเคราะห์นี้คาดว่าส่วนที่อยู่อาศัยของ CPN มีมูลค่าสอดคล้องกับผู้พัฒนาที่จดทะเบียนหลัก อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าธุรกิจที่อยู่อาศัยของ CPN ควรมีมูลค่าพรีเมียมเมื่อเทียบกับคู่แข่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากที่ดิน และประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่ใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การดำเนินงานด้านที่อยู่อาศัยของ CPN ไม่จำเป็นต้องกู้ยืมเพิ่มเติมในปีที่แล้วเพื่อสนับสนุนธุรกิจโดยรวม ซึ่งตรงข้ามกับมุมมองของเราเกี่ยวกับผู้พัฒนาที่มุ่งเน้นที่อยู่อาศัยเป็นหลักภายใต้การวิเคราะห์ของเรา เราเห็นความเสี่ยงที่จำกัดสำหรับธุรกิจที่อยู่อาศัยของ CPN และยังคงเป็นหุ้นแนะนำ

คงมุมมองเป็นกลาง; การประเมินมูลค่าที่ถูก, เงินปันผลที่น่าดึงดูด
นอกเหนือจากรายงาน "Golden Goose" ของเรา ซึ่งเน้นการมุ่งเน้นไปที่หุ้นปันผลในกลุ่มนี้ ขณะนี้เราเห็นความเสี่ยงด้านกำไรเพิ่มเติมจากผลประกอบการใน 4Q24 ที่อ่อนแอ ผู้ประกอบการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ CPN และ LH ซึ่งเป็นหุ้นแนะนำของเรา คาดว่าจะรักษามูลค่าได้ด้วยสินทรัพย์ให้เช่า ซึ่งสถิติล่าสุดแสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานรายปีที่แข็งแกร่งสำหรับ AP และ SIRI บ่งชี้ว่าพวกเขาควรบรรลุเป้าหมายยอดขายรายไตรมาส ในขณะเดียวกัน SPALI ได้รับการสนับสนุนจากสินค้าคงคลังที่มีอยู่ และศักยภาพในการฟื้นตัวของยอดขายสินค้าคงคลังคอนโดฯ ที่สร้างเสร็จแล้ว เรายังคงประเมินมูลค่าบริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเราโดยอิงจากค่าเฉลี่ย P/E ย้อนหลัง 5 ปี และคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงกว่า 5% โดยมีความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึงการชะลอตัวเพิ่มเติมของความต้องการที่อยู่อาศัยโดยมีการฟื้นตัวของตลาดคอนโดฯ ที่จำกัด ส่วนลดในโครงการที่อยู่อาศัยเนื่องจากผู้พัฒนาพยายามที่จะออกจากตลาดหรือให้ความสำคัญกับกระแสเงินสด และมาตรการกระตุ้นของรัฐบาลที่ยืดเยื้อซึ่งอาจทำให้การตัดสินใจของผู้ซื้อล่าช้าออกไป ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPN, AP และ SIRI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 83.00, 11.80 และ 2.20 บาท ตามลำดับ