AOT : การขยายกรอบเวลาการชำระเงินล่าช้า และผลกระทบต่อ KPS

การปรับกรอบเวลาการชำระเงินล่าช้า และความเสี่ยงใหม่ของ KPS
AOT ได้แก้ไข "ชี้แจงกรณีผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์และสายการบินเผชิญสภาพคล่องตกต่ำ (แก้ไข)" ในการเปิดเผยข้อมูลต่อ SET (การเปิดเผยข้อมูลดั้งเดิมเมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2025) การเปลี่ยนแปลงเพียงอย่างเดียวคือ กรอบเวลาการชำระค่าตอบแทนล่าช้าของ MAG โดย King Power Duty Free (KPD) จากเดือนกันยายน 2024 – กุมภาพันธ์ 2025 เป็นเดือนกันยายน 2024 – เมษายน 2025 กรอบเวลาที่เปิดเผยปรากฏว่าสับสนกับกรอบเวลาการชำระค่าตอบแทนล่าช้าที่ได้รับอนุญาตของ King Power Suvarnabhumi (KPS – สาขาการค้าปลีกของสนามบินสุวรรณภูมิ) ซึ่งอยู่ระหว่างเดือนกันยายน 2024 – กุมภาพันธ์ 2025 การรวมการชำระเงินล่าช้าของ KPS เป็นเรื่องที่เราไม่เคยทราบมาก่อน ขณะที่ความเสี่ยงด้าน downside ของ KPD ซึ่งได้รวมอยู่ในประมาณการแล้ว ยืนยันความคาดหวังของเราว่าจะมีการเจรจาต่อรองใหม่เกี่ยวกับเงื่อนไขที่ลดลงสำหรับร้านปลอดภาษี เราได้รวมความเสี่ยงด้าน downside ที่อาจเกิดขึ้นของ KPS ด้วย เราประมาณการผลกระทบต่อกำไรของ KPS 6-8% จากการลด MAG 40% ซึ่งเทียบเท่ากับการลดลง 2 บาทในมูลค่าที่เหมาะสม แม้ KPS จะแสดงสัญญาณการชำระ MAG ตามปกติในเดือนมีนาคม 2025 แต่เราเชื่อว่าการชำระเงินในระยะยาวไม่ยั่งยืน และจะมีการเจรจาต่อรองร่วมกับ KPD

เชิงลบต่อมุมมองการเติบโตระยะยาวของ AOT; การขยายกิจการเผชิญอุปสรรค
เราปรับลดเป้าหมายการเติบโตระยะยาวของ AOT จาก 4% เหลือ 3% สะท้อนถึงจำนวนนักท่องเที่ยวที่ช้าลงเนื่องจากความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในการก่อสร้างอาคารผู้โดยสาร ก่อนหน้าการประกาศของ AOT ว่าการชำระเงินของ King Power จะล่าช้า (ซึ่งนำไปสู่การปรับลดคำแนะนำของ AOT ในกลางเดือนมกราคม) เราประมาณการว่า AOT จะได้รับรายได้ค่าสัมปทาน 270,000 ล้านบาทระหว่างปี 2025-2032 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเปิดอาคารผู้โดยสารทางใต้ในปี 2033 แต่รวมการตัดลดล่าสุดทั้งของ KPD และ KPS เราคำนวณว่ารายได้ค่าสัมปทานรวมลดลงเหลือ 160,000 ล้านบาทสำหรับปี 2025-2032 เราระบุความเสี่ยงด้าน downside หาก AOT ตัดสินใช้กระแสเงินสดของตนเองเพื่อสนับสนุนแผนการลงทุน 300,000 ล้านบาทในช่วง 10 ปีข้างหน้า เนื่องจากอาจส่งผลให้โครงการบางโครงการล่าช้า ในทางกลับกัน การกู้ยืมเพิ่มเติมเพื่อเร่งโครงการอาจก่อให้เกิดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มเติม การลดลงของการคาดการณ์การเติบโตระยะยาวส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมลดลงเพิ่มเติม 4 บาท ทำให้ลดลงจาก 43 บาทเหลือ 37 บาท; คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ AOT ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 37.00 บาท ซึ่งมีปัจจัยบวกหลักคือ การชำระเงินค่าสัมปทานอย่างสม่ำเสมอที่ระดับ MAG สูง