TRUE Corp (TRUE TB)
ปรับเพิ่มกำไรปี 68-69 จาก synergy ที่สูงกว่าคาดและหนี้ที่ต่ำกว่าคาด

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 14.20 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE เนื่องจากคาดการณ์กำไรหลักปี 68/69 เติบโต 82%/26% และมีโอกาสที่ตลาดจะปรับประมาณการกำไรขึ้น (คาดการณ์กำไรหลักปี 68/69 ของเราสูงกว่าตลาด 11%/5%) เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 14.2 บาท (WACC 7.4%, TG 2.0%) จากเดิม 13.90 บาท หลังปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลักปี 68/69 ขึ้น 6%/4% โดยราคาเป้าหมายของเรามีอัพไซด์อีก 3% หาก TRUE สามารถชนะการประมูลคลื่นความถี่ 2300MHz ที่ราคาขั้นต่ำได้

ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลักปี 68/69 ขึ้น 6%/4%
เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลักปี 68/69 ขึ้น 6%/4% จากการปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A และดอกเบี้ย โดยเราปรับลดประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A ลงเนื่องจาก TRUE สามารถปรับโครงสร้างองค์กรได้ดีกว่าที่ตั้งเป้าไว้มากในปี 67 นอกจากนี้ เรายังปรับลดคาดการณ์ดอกเบี้ยจ่ายปี 68/69 ลง 5%/6% เนื่องจากปรับก้อนหนี้ในแต่ละปีลง 4% โดย TRUE ปิดปี 67 ด้วยหนี้ 3.4 แสนล้านบาท ต่ำกว่าคาด 4% เนื่องจากกระแสเงินสดอิสระ (FCFF) เป็นบวก 1.8 หมื่นล้านบาทในปี 67 (เทียบกับ FCFF ที่ติดลบ 8 พันล้านบาทในปี 66) ประมาณการใหม่ของเราสะท้อนการเติบโตของกำไรหลักปี 68/69 ที่ 82%/26%

ประมาณการของเรายังคงอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าของบริษัท
เราคาดการณ์ EBITDA ปี 68 เติบโต 7% ต่ำกว่าที่บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 8-10% เนื่องจากประมาณการรายได้ที่ต่ำกว่าเป้าของ TRUE เราคาดรายได้ปี 68 ว่าจะเติบโต 1.6% (เทียบกับเป้าหมายของ TRUE ที่ 2-3%) โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากธุรกิจมือถือ +2% อินเทอร์เน็ตบ้าน +3% และเพย์ทีวี -19% เราคาดว่าจำนวนสมาชิกเพย์ทีวีและ ARPU จะลดลง 19% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการสูญเสียสิทธิถ่ายทอดสดพรีเมียร์ลีก (EPL) แบบเอ็กซ์คลูซีฟหลังเดือนพฤษภาคม 68 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบด้านลบอาจถูกบรรเทาลงได้ เนื่องจาก TRUE อาจกลายเป็นหนึ่งในผู้จัดจำหน่ายแพ็กเกจ EPL ของ JAS

มีอัพไซด์จากการประมูลคลื่นความถี่
การประมูลคลื่นความถี่ในไตรมาส 2/68 อาจเพิ่มอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา หากคลื่น 2300MHz มีราคาต่ำกว่าที่คาด เราคาดการณ์ราคาคลื่น 2300MHz (70MHz แบนด์วิดท์) ที่ 2.7 หมื่นล้านบาท สูงกว่าราคาขั้นต่ำ 132% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากสงครามประมูลกับ ADVANC หาก TRUE ชนะการประมูลคลื่น 2300MHz ที่ราคาขั้นต่ำ 1.2 หมื่นล้านบาท จะมีอัพไซด์ต่อกำไรหลักปี 68/69 ที่ 3%/6% และอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายของเราที่ 14.20 บาทอยู่ 3%

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392