Company Note
Thai Union Group

กำไรสุทธิ 4Q24 ลดลง ตามคาด และกำไรสุทธิปี 2024 ลดลง แต่กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น คาดแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2025 ทรงตัว จากอัตราทำกำไรคาดลดลง ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบจาก Global Minimum Tax

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” ราคาหุ้นปัจจุบันที่ปรับลดลงราว 20% ในช่วง 3 เดือน สะท้อนปัจจัยลบจากราคาปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น, โครงการ transformation costs ซึ่งมุ่งเน้นสร้างผลประกอบการเติบโตอย่างยั่งยืน และเรื่อง Global Minimum Tax (GMT) แล้ว เราคาดผลประกอบการปี 2025F ทรงตัว และปี 2026-27F จะเพิ่มขึ้นได้เฉลี่ยปีละ 11% โดยหาก GMT ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 15% จะทำให้มี upside จากการคาดการณ์ของเรา

บริษัทมีโครงการซื้อหุ้นคืน 200 ล้านหุ้น หรือ 4% ของทุนจุดทะเบียน ถึง 30 มิ.ย.25 ปัจจุบันรวมจำนวนซื้อคืนแล้ว 107 ล้านหุ้น ต้นทุนเฉลี่ยที่ 11.95 บาท/หุ้น (โดยในปี 2024 บริษัทมีการซื้อหุ้นคืน 200 ล้านหุ้น ครบจำนวน ต้นทุนเฉลี่ย 14.90 บาท ยังไม่ได้ลดทุนจดทะเบียน) การขายคืนของหุ้นที่ซื้อคืนมีกำหนดเวลา 3 ปีหลังจบโครงการ ถ้าหากบริษัทมีการลดทุนจดทะเบียนจากการซื้อหุ้นคืนทั้งหมดจะทำให้ eps และการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นประมาณ 9-10% และ BV/share จะต่ำลง (จากข้อมูลอดีตบริษัทเคยซื้อหุ้นคืนในปี 2020 และปี 2022 และได้ทำการลดทุนจดทะเบียนในปี 2023 และ 2024)

กำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 1,213 ล้านบาท (-18%YoY, -13%QoQ) มากกว่าที่เราคาดไว้ 12% จากการบันทึกกำรากอัตราแลกเปลี่ยนมากกว่าที่คาดไว้จำนวน 118 ล้านบาท โดยหากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรจากธุรกิจหลักเป็นไปตามที่เราคาดไว้ จากรายได้ 4Q24 ลดลงเล็กน้อย YoY และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ แบ่งเป็น 1) ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) รายได้เพิ่มขึ้น YoY จาก demand ที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล 2) ธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งคาดรายได้ลดลง YoY จากภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากช่วง high season เทศกาลปลายปี 3) ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัญหาการเดินเรือทำให้มีการเลื่อนไปส่งสินค้าในเดือนม.ค.25 ประมาณ 10% 4) ธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่าลดลง YoY และ QoQ

อัตรามาร์จิ้น 4Q24 เพิ่มขึ้น YoY จากการปรับราคาขายสินค้าบางกลุ่มเพิ่มขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบราคาปลาทูน่าที่ลดลงเทียบกับปีที่ผ่านมา แต่ลดลง QoQ จากราคาปลาทูน่าที่เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากค่าขนส่งเรือที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่าย transformation ที่เพิ่มขึ้น บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งกำไร 157 ล้านบาท ลดลง QoQ จากธุรกิจ Avanti ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล

กำไรสุทธิปี 2024 ที่ 4,985 ล้านบาท -5%YoY โดยหากไม่รวมรายการอัตราแลกเปลี่ยนจะมีกำไรหลักเพิ่มขึ้น 5%YoY รายได้รวม 2024 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2%YoY จาก 1) ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) จาก demand ที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ โดยเฉพาะตะวันออก สหรัฐฯและแคนาดา ยกเว้นยุโรปที่ประสบกับสภาวะเศรษฐกิจหดตัว 2)ธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (Frozen chilled seafood) ลดลงจากการปรับลดขนาดธุรกิจ Trading ที่อเมริกาที่มีผลขาดทุน ประกอบกับภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในสหรัฐฯ 3) ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (PetCare) รายได้เพิ่มขึ้นจากสัดส่วนการขายสินค้าพรีเมี่ยมที่สูงขึ้น 4) ธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า (Value added and others) เพิ่มขึ้นจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า

อัตรามาร์จิ้น 2024 เพิ่มขึ้นจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) ซึ่งเป็นธุรกิจหลักที่มีสัดส่วนรายได้มากสุดและราคาปลาทูน่าที่ปรับตัวลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น จากค่าขนส่งเรือที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่าย transformation ที่เพิ่มขึ้น บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนเพิ่มขึ้นจากธุรกิจ Avanti Group และ Lucky Union Foods มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง

บริษัทตั้งเป้าหมายรายได้ปี 2025F นี้เติบโต 3-4% YoY เป้าหมายของบริษัทใกล้เคียงกับประมาณการของเรา โดยเราคาดรายได้เพิ่มขึ้น 4%YoY, คาด Gross margin เติบโต 18.5-19.5%YoY เทียบกับที่เราคาดเติบโต 18.4%YoY, บริษัทคาด SG&A to sale 13-13.5% เทียบกับเราคาดที่ 13.5%

เรายังคงประมาณเดิม คาดกำไรปีนี้ทรงตัวจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นและอัตราภาษีขั้นต่ำที่เพิ่มขึ้น

เรายังคงประมาณการเดิม คาดกำไรปี 2025F ทรงตัว มาอยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท และคาดกำไรสุทธิปี 2026F เพิ่มขึ้น 10%YoY จากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) คาดปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น สำหรับคาดธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งคาดทรงตัวจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว แต่คาดธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงยังเติบโตจาก demand อาหารสัตว์เลี้ยงโลกที่ยังเติบโต ประกอบกับการพัฒนาอาหารสัตว์เลี้ยงตอบโจทย์กลุ่มลูกค้าที่ยังคง พรีเมี่ยมในราคาที่ลดลงในช่วงสภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว เราคาดอัตราทำกำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยจากราคาปลาทูน่าที่เริ่มกลับมาปกติที่ระดับ 1,500-1,700 US$/tons สำหรับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดและค่าขนส่งทางเรือที่เพิ่มขึ้น (บริษัทมีการขายสินค้าเป็น FOB ส่วนใหญ่ และบางธุรกิจเป็น CIF

คิดเป็น 3% ของค่าใช้จ่ายรวม) และคาดอัตราภาษีขั้นต่ำ Global Minimum Tax (GMT) ในกรณี worst case 15% โดยจากการทำ sensitivities analysis อัตราภาษีที่ +/- ทุก 1% มีผลกระทบต่อกำไรสุทธิ +/- 1%

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ปรับลดลงสะท้อนปัจจัยลบแล้ว เราคาดผลประกอบการปีนี้คาดทรงตัวสะท้อนปัจจัยลบต่างๆแล้ว และอาจจะมี upside จาก GMT ที่อาจจะต่ำกว่าที่คาด และโครงการซื้อหุ้นคืนที่จะช่วยเพิ่ม eps และ dividend เพิ่มขึ้น รวมถึง P/BV และ P/E จะต่ำลง ราคาเป้าหมาย 14.8 บาท อ้างอิง historical PE forward ย้อนหลัง 7 ปี ที่14X โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี PER25F ที่ 12.2X, PBV25F 1.1X และคาด Dividend Yield 25F ที่ 5% สถานะการเงินแข็งแกร่งคาด Net Debt/Equity 24F อยู่ที่ 0.6X ความเสี่ยง : ภาพรวมเศรษฐกิจทั่วโลกที่ชะลอตัว, ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การขาดแคลนเรือนขนส่ง