Humanica PCL (HUMAN TB)
ช่วงที่แย่ที่สุดน่าจะผ่านไปแล้วใน 3Q67

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 11.80 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” HUMAN เนื่องจากกำไรหลักที่แข็งแกร่งใน 4Q67 (+4% YoY, +35% QoQ) และปี 68 (+15% YoY) ตอนนี้ HUMAN ซื้อขายที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่ 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 33 เท่า อยู่ 2.7 SD ราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ของเรายังคงอยู่ที่ 11.80 บาท (WACC 8.1%, TG 2.5%) ปัจจัยบวกที่จะหนุนราคาหุ้นให้เพิ่มขึ้น ได้แก่ 1) ผลประกอบการ 4Q67 ที่แข็งแกร่ง และ 2) การร่วมมือกับบริษัทในญี่ปุ่น (ซึ่งถือเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา)

คาดกำไรหลัก 4Q67 ที่ 94 ล้านบาท (+4% YoY, +35% QoQ)
เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q67 จะอยู่ที่ 94 ล้านบาท (+4% YoY, +35% QoQ) จากรายได้ 386 ล้านบาท (+8% YoY, +11% QoQ) ซึ่งทางบริษัทจะรายงานผลประกอบการวันที่ 27 กุมภาพันธ์ เมื่อเปรียบเทียบ YoY คาดว่าการเติบโตของกำไรหลักจะต่ำกว่าการเติบโตของรายได้ เนื่องจากอัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้นเป็น 21% ใน 4Q67 จาก 17% ใน 4Q66 เนื่องจากการยกเว้นภาษีสำหรับธุรกิจในประเทศไทยหมดอายุในเดือนกรกฎาคม 67 ส่วนการเปรียบเทียบ QoQ คาดว่าการเติบโตของกำไรหลักจะสูงกว่าการเติบโตของรายได้เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 55.5% ใน 4Q67 จาก 47.7% ใน 3Q67

อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะฟื้นตัวจากฐานต่ำใน 3Q67
อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q67 อยู่ที่ 47.7% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสองปี สาเหตุจากค่าใช้จ่ายพนักงาน (การจ้างคนเพิ่มและการฝึกอบรม) ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วใน 3Q67 เนื่องจาก HUMAN เตรียมลงระบบโครงการให้ลูกค้าเพิ่มเติมตั้งแต่ 4Q67 เป็นต้นไป โดยใน 4Q67 นี้ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 55.5% เนื่องจากการรับรู้รายได้จากโครงการระดับภูมิภาค 4-5 โครงการ และเป็นช่วงไฮซีซันของการดำเนินโครงการ ERP

คาดกำไรหลักปี 68 เติบโต 15%
เราคาดว่ากำไรหลักปี 68 จะเติบโต 15% จากการเติบโตของรายได้ 10% และอานิสงส์จากต้นทุนในการดำเนินงานที่ค่อนข้างคงที่ (ต้นทุนค่าเสื่อมของซอฟต์แวร์และค่าใช้จ่าย SG&A ค่อนข้างคงที่) ซึ่งการเติบโตของรายได้จะได้รับแรงหนุนจากโซลูชัน HR แบบครบวงจรผ่านซอฟต์แวร์ Workplaze (ที่มีกำหนดเสร็จสมบูรณ์ 100% ในโมดูล HRM และ HRD ใน 1Q68) และการขยายทีมขาย (เริ่มใน 2Q68) ความเสี่ยง คือ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในประเทศไทยและอินโดนีเซีย

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392