---ให้รอจังหวะเข้าลงทุนเมื่อดัชนีฟื้นตัว---
Key Point :

4Q67 คาดกำไร 118 ล้านบาท อ่อนทำจุดต่ำสุดของปี ตามค่าระวางเรือที่อ่อนตัวลง ซึ่งผิดปกติ เทียบตามฤดูกาล ปี 2568 ยังมีความท้าทายทั้งปัญหาภูมิรัฐศาสตร์ -สงครามการค้า ที่ส่งผลต่อดีมานการขนส่ง โดย 1Q68 เป็น low season จากตรุษจีน และมีแนวโน้มอาจขาดทุน ซึ่งสะท้อนที่ราคาหุ้นซื้อขาย P/B ต่ำสุดในรอบ 10 ปี แต่ก็ยังไม่ใช้จังหวะเข้าลงทุน รอให้ค่าระวางฟื้นตัว ราคาพื้นฐานใหม่ 7.40 บาท อิง P/B 0.7 เท่า ยังแนะนำ “ซื้อ

โดยปกติใน 4Q จะเป็นไตรมาสที่ดีรองจาก 3Q ที่เป็น high season แต่ปีนี้ผิดปกติเนื่องจาก4Q67 ทุกดัชนีเรือเทกองทำต่ำสุดของปี มีเพียงดัชนี BHSI เฉลี่ยที่ 680 จุดใน 4Q67 ยังสูงกว่า1Q67 แต่ก็ปรับตัว -4.7% y-y และ -8.1% q-q และค่าระวางเรือเฉลี่ย BSI เฉลี่ยที่ 1,097 จุด ต่ำสุดของปี -14.7% y-y และ -16.9% q-q ซึ่งดัชนี BHSI และ BSI จะเป็น 2 ดัชนีที่อ้างอิงเรือขนาดเรือของ PSL ซึ่งการปรับตัวลง คาดมาจากเศรษฐกิจจีนยังไม่ฟื้นตัวแม้จะมีมาตรการออกมากระตุ้นเศรษฐกิจหลายครั้งโดยเฉพาะภาคอสังหาฯที่บริโภคเหล็ก ประกอบกับต้นปีได้ประโยชน์จากปัญหาที่ทะเลแดงที่กบฎฮูตีโจมตีเรือที่แล่นผ่าน ทำให้เรือส่วนใหญ่ แล่นเรืออ้อมแหลมกู้ดโฮปแทน อีกทั้งคลองปานามาประสบกับภัยแล้งระดับน้ำลดลง และเกิดปัญหาความแออัดในท่าเรือสำคัญบางแห่ง ประกอบกับใน 4Q67 PSL มีการรับเรือใหม่ 2 ลำ (18 ต.ค. และ 30 ต.ค.) เป็น 40 ลำ จากปีก่อน 38 ลำ แต่ด้วยเรือ PSL มีขนาดเฉลี่ยเล็กกว่าดัชนี คาดค่าระวางเรือเฉลี่ยอยู่ที่ 11,210 ดอลลลาร์/วัน/ลำ -9.8% y-y และ -12.1% q-q และคาดค่าใช้จ่ายเดินเรือ (Opex) ที่ 5,180 ดอลลาร์ -2.9% y-y และทรงตัว q-q เงินบาท/ดอลลาร์เฉลี่ยที่ 34 บาท แข็งค่าขึ้น 4.6% y-y และ 2.3% q-q คาดรายได้รูปเงินบาท -13.2% y-y และ -10.6% q-q ที่ 1,285 ล้านบาท ต้นทุน -2.8% y-y แต่ +3.6% q-q ที่ 910 ล้านบาท และคาดกำไรสุทธิที่ 118 ล้านบาท -52.3% y-y และ -58.0% q-q จากคาดการณ์ใน 4Q67 ทำให้ทั้งปีมีกำไรสุทธิที่ 1,336 ล้านบาท +88.3% y-y ตามรายได้ +14% ที่ 5,812 ล้านบาท จากคาดว่าค่าระวางเรื อ +14.2% ที่ 12,458 ดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายเดินเรือ +0.7% ที่ 5,239 ดอลลาร์

  ปกติ 1Q จะเป็น low season ของธุรกิจ เนื่องจากจะมีช่วงหยุดหลังปีใหม่และตรุษจีน แต่ 1Q68 ตรุษจีนมาเร็ววันที่ 29 ม.ค. 2568จากปีก่อนที่ 10 ก.พ. 2567 ทำให้ดัชนีค่าระวางเรือยังอ่อนตัวลงต่อเนื่องจาก 4Q67 โดยในช่วง 1-21 ม.ค. 2568 ดัชนี BSI และ BHSI -26.2% และ -26.6% q-q, -31.3% และ -25.1% y-y จากค่าเฉลี่ยดัชนีทั้ง 2 ตัวที่ปรับตัวลง คาดเกิดภาวะขาดทุนแล้ว เมื่อเทียบกับต้นทุน 9M67 ที่ราว 10,100 ดอลลาร์/ลำ/วัน ถ้าหากสถานการณ์ยังเป็นไปตามปกติ ควรจะเห็นค่าระวางปรับตัวดีขึ้นหลังตรุษจีน อย่างไรก็ตาม ภาพปี 2568 ยังมีความไม่แน่นอนสูง ทั้งจาก 1) เศรษฐกิจโลกที่ IMF คาดการณ์ล่าสุด (ต.ค. 67) ในปี 2568 โต 3.2% เท่าปี 2567 เศรษฐกิจจีนปี 2568โต 4.5% จาก 5% ในปี 2567, สหรัฐฯปี 2568 โต 2.2% จาก 2.8% ในปี 2567 อินเดียปี 2568 โต 6.5% จาก 7% ในปี 2567, ยูโรโซนปี 2568โต 1.2% จาก 0.8% ในปี 2567 ซึ่งจะเห็นได้ว่าประเทศขนาดใหญ่ส่วนใหญ่การเติบโตลดลงจากปี 2567 จึงยังไม่ได้สะท้อนภาพการฟื้นตัวของการขนส่ง 2) สงครามการค้ามีแนวโน้มรุนแรงมากขึ้นหลัง “โดนัลด์ ทรัมป์ ” เป็นประธานาธิปดีสหรัฐฯสมัยที่ 2 ประกาศเก็บภาษี จากสินค้านำเข้าจากประเทศต่าง ๆ สูงขึ้น โดยเฉพาะกับจีน ส่อเค้าว่าจะมีการโต้ตอบกันทางด้านการค้ามากขึ้น แม้จะมีมุมมองเชิงบวกต่อการย้ายฐานการผลิตที่อาจทำให้การขนส่งเพิ่มขึ้น 3) สงครามรัสเซีย-ยูเครน ที่ยังคงยืดเยื้อ และอิสราเอล-โฮมาลที่เจรจาหยุดยิง แต่ก็ต้องติดตามว่าจะปะทุอีกครั้งหรือไม่ 4) Clarksons Research (ต.ค. 67) คาดในปี 2568 ความต้องการขนส่ง-ตันไมล์ (ดีมาน) +0.7% และกองเรือโลก-DWT(ซัพพลาย) +2.9% เทียบกับปี 2567 ที่ 4.4% และ 3.2% ในปี 2568 ซัพพลายสูงกว่าดีมาน อาจไม่สดใสนัก แต่คาดการณ์ของ Clarksons Researchจะมีการปรับคาดการณ์ทุกไตรมาส คงต้องติดตามสถานการณ์จะดีขึ้นหรือไม่ ซึ่งเมื่อดูในภาพรวมอุตสาหกรรมปี 2568 ปัจจัยบวกมีน้อยกว่าปัจจัยลบ จึงเป็นปีที่ยังมีความท้าทายสูง

จากสถานการณ์ค่าระวางเรือที่ชะลอตัวมาตั้งแต่ 4Q67 ถึง 14 ม.ค. 68 ประกอบกับภาพในปี 2568 ที่ยังมีความไม่แน่นอนสูง ทำให้ปัจจุบันซื้อขายบน P/B ที่ 0.60เท่าของคาดการณ์ปี 2568 ต่ำสุดในรอบ 8 ปี และต่ำเป็นอันดับ 2 ในรอบ 15 ปี แม้มองค่าระวางเรือปี 2568 จะลดลงจากปี 2567 แต่ คาดว่ายังมีกำไร แม้ 1Q68 มีแนวโน้มขาดทุน จากดัชนีที่ลดลงตามฤดูกาล โดยทางฝ่ายคาดรายได้ ปี 2568 ที่ 5,854 ล้านบาท ใกล้เคียงปีก่อน บนคาดการณ์ค่าระวางลดลง 5% y-yแต่วันเดินเรือเพิ่มขึ้น และกำไรสุทธิที่ 888 ล้านบาท -33.6% y-y ปรับอิงP/B ที่ 0.70 เท่า (ค่าเฉลี่ยซื้อขาย 5 ปีย้อนหลัง –1SD) ราคาพื้นฐานที่ 7.40 บาท จากปัจจัยความเสี่ยงที่มีเพิ่มขึ้น ราคาปัจจุบันยังมี upside จากราคาพื้นฐาน ยังคงแนะนำ “ซื้อ” ฤดูกาลมีผลต่อการดำเนินงานสูงช่วง 1Q68 ค่าระวางเรือปรับตัวลงจากตรุษจีน อาจยังไม่เหมาะเข้าลงทุน แนะนำให้เข้าลงทุนหลังตรุษจีนที่ดัชนีค่าระวางเรือจะฟื้นตัวขึ้นตามฤดูกาล

สยาม ติยานนท์
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ #17970
โทร: 66 2 635 1700 # 483