TTB : ผลประกอบการเป็นไปตามคาด ยังคงเป็นหุ้นแนะนำ

TTB รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/2024 ที่ 5.11 พันล้านบาท (-2%qoq/+5%yoy) สอดคล้องกับประมาณการของเรา (-0.2%) และ Bloomberg consensus (-0.2%) ทุกองค์ประกอบ (สินเชื่ออ่อนแอแต่ NIM มีเสถียรภาพ/การเติบโตของค่าธรรมเนียมอ่อนแอ/การควบคุมค่าใช้จ่ายดี/คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นส่งผลให้ลด credit cost ไม่รวมสำรองส่วนเพิ่ม) เป็นไปตามคาด

อะไรคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นในปี 2025?
TTB มี ROE 9.0% สำหรับปี 2024 เพิ่มขึ้นจาก 8.2% ในปีก่อนหน้า สอดคล้องกับความคาดหวังของเราที่ว่าธนาคารจะใช้ประโยชน์จากสิทธิประโยชน์ทางภาษี (ประกาศพร้อมกับผลประกอบการใน 4Q23) เพื่อค่อยๆ เพิ่ม ROE ให้เป็นสองหลัก (ประมาณ 10%) ในระยะกลาง ธนาคารทำได้ครึ่งทางในปี 2024

แต่สิ่งสำคัญที่ต้องสังเกตคือ ธนาคารยังไม่ได้ปล่อยผลประโยชน์ทั้งหมดสู่กำไรสุทธิ จริงๆ แล้ว TTB ใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษีเพียง 4.9 พันล้านบาทในปี 2024 และตั้งสำรองส่วนเพิ่ม 2.5 พันล้านบาทในช่วงเวลาเดียวกัน แสดงว่ามีเพียงครึ่งหนึ่งที่เข้าสู่กำไรสุทธิ เมื่อพิจารณาถึงแนวทางการปล่อยสินเชื่อที่ระมัดระวังจนถึงขณะนี้ (สินเชื่อหดตัว 6.6% ในปี 2024) แรงกดดันในการรักษาสำรองส่วนเพิ่มที่ 2.5 พันล้านบาท ควรผ่อนคลายลงบ้าง มีโอกาสที่การตั้งสำรองที่ลดลงจะเป็นตัวกระตุ้นกำไรในปี 2025

ณ จุดนี้ การคาดการณ์ของเรายังคงระมัดระวัง เราคาดว่า ROE ปี 2025 จะคงที่ที่ 9.0% เนื่องจาก credit cost ที่ต่ำลงไม่ใช่การคาดการณ์พื้นฐานของเรา อย่างไรก็ตามที่ 9.0% โดยมีความเสี่ยงด้าน downside ที่จำกัด (พิจารณาจากสำรองส่วนเพิ่ม) เราเชื่อว่า ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็น (0.75x PBV) การเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลอาจเป็นตัวกระตุ้นสำหรับหุ้น งบดุลที่ดีขึ้นพร้อมฐานเงินกองทุนที่สูง (19.3% CAR โดยมี 16.9% CET1) ทำให้การเพิ่มขึ้นดังกล่าวเป็นไปได้ เรายังคงคำแนะนำ TTB เป็น "ซื้อ" และเป็นหุ้นแนะนำในกลุ่ม

ผลประกอบการใน 4Q24 ดูเหมือนจะเป็นไปตามคาด
สินเชื่อหดตัว 1.0% qoq (6.6% yoy) แต่กลยุทธ์การปรับพอร์ตไปสู่กลุ่มเป้าหมาย (สินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูง) ยังคงดำเนินต่อไป สินเชื่อเช่าซื้อ (-3.2%qoq) และสินเชื่อบ้าน (-0.7%qoq) หดตัว แต่สินเชื่อบ้านแลกเงิน (+2.0%qoq) และสินเชื่อบุคคล (+1.3%) ขยายตัว กลยุทธ์นี้ช่วยรองรับ NIM (-2bps เป็น 3.25%) นอกเหนือจากความพยายามของธนาคารในการออกผลิตภัณฑ์เงินฝากที่ให้ผลตอบแทนสูง รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยโดยรวมยังคงอ่อนแอ YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจริงๆ แล้วดีกว่าที่คาด (-10% qoq) แม้จะมีแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายด้าน IT เนื่องจาก TTB ควบคุมค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร (+3%qoq) และค่าใช้จ่ายด้านสถานที่ (-15%qoq) ได้ดี

คุณภาพสินทรัพย์มีเสถียรภาพ NPL รวมลดลง 3% qoq บางส่วนเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญ 6.7 พันล้านบาท แต่ TTB เสริมความแข็งแกร่งของงบดุลเพิ่มเติมโดยตั้งสำรองส่วนเพิ่ม 630 ล้านบาท ดังนั้น credit cost จึงคงที่ที่ 150bps โดยมีอัตราส่วนการตั้งสำรองที่สูงขึ้นเป็น 151% (จาก 149% ใน QoQ) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.20 บาท