สำนักข่าวหุ้นอินไซด์(26 พฤศจิกายน 2567)-------ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ประกาศลดอันดับเครดิตภายในประเทศ ระยะยาวของบริษัทหลักทรัพย์ ดาโอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ DAOLSEC เป็น ‘BB(tha)’ จาก ‘BB+(tha)’ และลดอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกัน เป็น ‘BB-(tha)’ จากเดิม ‘BB (tha)’ โดยมีแนวโน้มอันดับเครดิตภายในประเทศมีเสถียรภาพ พร้อมกันนี้ ฟิทช์ประกาศคงอันดับเครดิตภายในประเทศระยะสั้น ของบริษัทที่ ‘B(tha)’
ปัจจัยสนับสนุนอันดับเครดิต

โครงสร้างเครดิตที่อ่อนแอลง: การปรับลดอันดับเครดิตพิจารณาจากผลประกอบการของ DAOLSEC ที่อ่อนแอลง อย่างต่อเนื่อง ประกอบกับการที่บริษัทมีผลการดำเนินงานที่อยู่ในระดับต่ำกว่าบริษัทอื่นในอุตสาหกรรมธุรกิจหลักทรัพย์ และต่ำกว่าการคาดการณ์ของฟิทช์ นอกจากนี้การประเมินของฟิทช์ยังพิจารณาถึงโครงสร้างอันดับเครดิตของ DAOLSEC เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตภายในประเทศโดยฟิทช์

ผลประกอบการอ่อนแอลงและฟื้นตัวช้า: ฟิทช์คาดว่าแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไรจะยังคงอยู่ เนื่องจากโครงสร้างรายได้ที่มีความผันผวนและฐานต้นทุนที่สูงของ DAOLSEC ทั้งนี้ บริษัทยังคงไม่สามารถทำกำไรได้โดยมีอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานต่อค่าเฉลี่ยของส่วนของผู้ถือหุ้นที่ปรับตัวเลขให้เต็มปี: (operating profit / average equity) ติดลบอยู่ที่ -21.4% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 (ปี 2566: -37.8%) ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากภาวะตลาดหลักทรัพย์ที่อ่อนแอ แต่อัตราส่วนกำไรของ DAOLSEC ก็ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของภาคอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ที่ 1.2% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 อย่างมาก ซึ่งสะท้อนถึงความท้าทายต่อเครือข่ายทางธุรกิจและการดำเนินการตามแผนของบริษัท

สภาพแวดล้อมในการดำเนินงานยังคงยากลำบาก: บริษัทหลักทรัพย์ในประเทศไทยได้รับผลกระทบจากสภาวะตลาดหลักทรัพย์ที่อ่อนแอ มูลค่าซื้อขายที่ลดลง และความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ต่ำในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา มูลค่าการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2567 ลดลงประมาณ 16% เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา และการเสนอขายหุ้นใหม่ (IPO) ก็ลดลงอย่างมากเช่นกัน ทั้งนี้สัญญาณการปรับตัวดีขึ้นของปริมาณธุรกรรมในตลาดหลักทรัพย์ตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 2567 น่าจะสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานของอุตสาหกรรมปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ฟิทช์คาดว่าปริมาณธุรกรรมในตลาดมีแนวโน้มที่จะยังคงมีความผันผวนและหากสภาวะการซื้อขายยังคงซบเซาอย่างต่อเนื่องก็อาจส่งผลกดดันโครงสร้างเครดิตของบริษัทหลักทรัพย์ได้

ขนาดธุรกิจและเครือข่ายที่จำกัด: DAOLSEC ยังคงมีส่วนแบ่งทางการตลาดในธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เพียง 0.8% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2567 (ปี 2566: 0.9%) และมีรายได้ที่ไม่ใช่ค่านายหน้า ซึ่งรวมถึงการจัดจำหน่ายหุ้นกู้และบริการ ด้านการบริหารความมั่งคั่ง คิดเป็นประมาณ 74% ของรายได้ทั้งหมดในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 (ปี 2566: 67%) ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของภาคอุตสาหกรรมบริษัทหลักทรัพย์ที่ 70% เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม รายได้ของบริษัทยังมีความผันผวน สะท้อนถึงขนาดธุรกิจที่ยังเล็กและความเปราะบางต่อความผันผวนของภาวะตลาด

ความเสี่ยงในการตั้งสำรองยังคงอยู่: ลูกหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของบริษัทซึ่งรวมถึง สถานะความเสี่ยง (exposure) ที่เกิดจากเหตุการณ์ที่ลูกหนี้ไม่ชำระค่าหุ้นให้กับหลายบริษัทในอุตสาหกรรมในช่วงปลายปี 2565 ยังคงมียอดคงเหลือที่ไม่ได้ตั้งสำรองที่มีนัยสำคัญคิดเป็น 35% ของส่วนของผู้ถือหุ้น ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2567 และยังมีความเสี่ยงในการการตั้งสำรองเพิ่ม เนื่องจากกระบวนการทางกฎหมายยังคงดำเนินอยู่ ทั้งนี้ บริษัทได้เพิ่มทุนในปี 2566 และในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2567 เพื่อเพิ่มระดับการรองรับต่อความเสี่ยงเชิงลบที่อาจเกิดขึ้น

มีเงินกองทุนเพิ่มขึ้นแต่ยังมีความเสี่ยง: ฟิทช์เชื่อว่า DAOLSEC ยังคงมีความเสี่ยงที่เงินกองทุนอาจปรับตัวด้อยลงเนื่องจาก ผลประกอบการที่ยังอ่อนแอและความไม่แน่นอนในการตั้งสำรอง ทั้งนี้ แม้ว่าสถานะเงินกองทุนของบริษัทปรับตัวดีขึ้นหลังจากการเพิ่มทุนจำนวน 240 ล้านบาทในเดือนเมษายน 2567 และ 400 ล้านบาทในเดือนมีนาคม 2566 โดยมีอัตราส่วน Net Adjusted Leverage Ratio (Tangible assets-to-tangible equity) ลดลงเป็น 3.1 เท่า ณ สิ้นครึ่งแรกของปี 2567 (ปี 2566: 4.0 เท่า; ปี 2565: 5.9 เท่า) อย่างไรก็ตาม ขนาดเงินกองทุนที่ค่อนข้างเล็กของ DAOLSEC เมื่อเทียบกับระดับของส่วนของ ผู้ถือหุ้นที่ทางการกำหนด ยังจำกัดความสามารถของบริษัทในการรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้น

DAOL Investment & Securities Co.,Ltd. ซึ่งเป็นบริษัทแม่ในประเทศเกาหลีใต้ถือหุ้นใน DAOLSEC คิดเป็น 88% ทั้งนี้ กลุ่มบริษัทแม่ได้ให้ทรัพยากรเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนความต้องการด้านเงินทุนของ DAOLSEC ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ฟิทช์ไม่ได้รวมการสนับสนุนพิเศษที่นอกเหนือจากการดำเนินงานปกติเข้าไปในการพิจารณาอันดับเครดิตของ DAOLSEC เนื่องจากฟิทช์เชื่อว่าความสำคัญในเชิงกลยุทธ์ของบริษัทต่อกลุ่ม DAOL โดยรวมยังคงมีความไม่แน่นอน

มีการพึ่งพาแหล่งเงินทุนจากตลาดทุน (Wholesale funding): อัตราส่วนการดำรงสินทรัพย์สภาพคล่อง(Liquidity Coverage Ratio : สินทรัพย์สภาพคล่อง / เงินทุนระยะสั้น) ของ DAOLSEC อยู่ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นครึ่งแรกของปี 2567 ซึ่งอยู่ในระดับ ที่ต่ำกว่าบริษัทอื่นที่ฟิทช์จัดอันดับ บริษัทมียอดคงเหลือของหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่ช่วยสนับสนุนอัตราส่วนเงินทุนสภาพคล่องสุทธิ (Net Liquid Capital Ratio) ให้อยู่ในระดับที่ทางการกำหนด และมีการพึ่งพาเงินทุนจากตลาดทุนบางส่วนในการออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อชำระหุ้นกู้ที่ครบกำหนด แม้ว่าบริษัทจะมีวงเงินสินเชื่อจากธนาคารที่ยังไม่ได้เบิกใช้ซึ่งน่าจะช่วยลดทอนความเสี่ยง ในจัดหาเงินกู้ยืมใหม่มาชำระหนี้เดิม (refinancing risk) ได้บ้าง

ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตในอนาคต

ปัจจัยที่อาจส่งผลกระทบเชิงลบหรือส่งผลให้เกิดการปรับลดอันดับเครดิต (ปัจจัยเดียวหรือหลายปัจจัยรวมกัน):
ฟิทช์อาจทำการปรับลดอันดับเครดิต หากโครงสร้างทางการเงินของ DAOLSEC มีการปรับตัวด้อยลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งอาจเกิดได้จากการปรับตัวด้อยลงอย่างมากของสถานะเงินกองทุนของบริษัท โดยมีอัตราส่วนสินทรัพย์ที่มีตัวตนต่อส่วนของ ผู้ถือหุ้นที่ไม่รวมทรัพย์สินไม่มีตัวตน (Tangible assets-to-tangible equity ratio) ที่คาดว่าจะปรับตัวขึ้นสูงกว่า 5.0 เท่า เป็นระยะเวลาต่อเนื่อง (ณ สิ้น มิ.ย. 2567 อยู่ที่ 3.1 เท่า) หรือหากบริษัทไม่สามารถทำให้ผลการดำเนินงานกลับมาเป็นกำไรจากที่ขาดทุนได้
นอกจากนี้ หากมีเหตุการณ์ใดที่แสดงให้เห็นว่ามีความเสียหายอย่างมีนัยสำคัญต่อความเชื่อมั่นของลูกค้าและเจ้าหนี้อาจนำไปสู่การดำเนินการเชิงลบต่ออันดับเครดิตของ DAOLSEC ได้เช่นกัน

ปัจจัยที่อาจส่งผลกระทบเชิงบวกหรือส่งผลให้เกิดการปรับเพิ่มอันดับเครดิต (ปัจจัยเดียวหรือหลายปัจจัยรวมกัน)
การปรับเพิ่มอันดับเครดิตในระยะสั้นนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ สืบเนื่องมาจากแนวโน้มของผลประกอบการล่าสุด อย่างไรก็ตาม อันดับเครดิตอาจได้รับการปรับเพิ่มอันดับได้ในระยะปานกลาง หากผลการดำเนินงานของบริษัทมีการปรับตัว ดีขึ้นอย่าง มีนัยสำคัญ เช่น หากสามารถแก้ไขสถานะความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ด้อยคุณภาพขนาดใหญ่ได้โดยไม่ต้องตั้งสำรองเพิ่มเติมอย่างมีนัยสำคัญ หรือหากบริษัทสามารถดำรงอัตรากำไรจากการดำเนินงานต่อส่วนของผู้ถือหุ้นเฉลี่ยให้สูงกว่าระดับ 5.0% ได้อย่างต่อเนื่อง โดยไม่มีความเสี่ยงที่มีนัยสำคัญเกิดขึ้นเพิ่มเติม

อันดับเครดิตตราสารหนี้และอันดับเครดิตอื่น: ปัจจัยสนับสนุนอันดับเครดิต

อันดับเครดิตของหุ้นกู้ด้อยสิทธิของบริษัทอยู่ต่ำกว่าอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของบริษัทอยู่ 1 อันดับ สะท้อนถึงความเสี่ยงของการขาดทุนจากการชำระคืนเงินกู้ (loss severity risks) ของหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีมากกว่าเมื่อเทียบกับตราสารหนี้ ที่ไม่ด้อยสิทธิซึ่งเป็นผลมาจากสถานะด้อยสิทธิของหุ้นกู้ โดยผู้ถือหุ้นกู้จะมีลำดับสิทธิในการเรียกร้อง (priority of claims) ด้อยกว่าเจ้าหนี้สามัญ
ทั้งนี้ฟิทช์ไม่ได้ปรับลดอันดับเครดิตของหุ้นกู้ด้อยสิทธิดังกล่าวเพิ่มเติม เนื่องจากไม่มีคุณสมบัติรองรับผลขาดทุนระหว่าง การดำเนินกิจการ (going-concern loss absorption features) และไม่มีคุณสมบัติการแปลงเป็นทุน (equity conversion) ฟิทช์ไม่ได้พิจารณาให้หุ้นกู้ด้อยสิทธิดังกล่าวมีส่วนของหนี้ที่คิดเป็นทุน (equity credit) เนื่องจากหุ้นกู้ด้อยสิทธิดังกล่าวไม่ได้ มีวัตถุประสงค์ที่จะนับรวมเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างเงินทุนของบริษัท

อันดับเครดิตตราสารหนี้และอันดับเครดิตอื่น: ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตในอนาคต
การปรับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ DAOLSEC ก็น่าจะส่งผลให้อันดับเครดิตภายในประเทศของหุ้นกู้ ด้อยสิทธิได้รับการปรับอันดับไปในทิศทางเดียวกัน
แหล่งที่มาของข้อมูลที่มีนัยสำคัญต่อปัจจัยสนับสนุนอันดับเครดิต
แหล่งที่มาของข้อมูลหลักที่ใช้ในการวิเคราะห์เป็นไปตามรายละเอียดที่อธิบายไว้ในเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตที่เกี่ยวข้อง
รายละเอียดอันดับเครดิตของ DAOLSEC มีดังนี้:
- อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว ปรับลดอันดับเป็น ‘BB(tha)’ จาก ‘BB+(tha)’; แนวโน้มอันดับเครดิตปรับเป็น แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ จาก แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ
- อันดับเครดิตภายในประเทศระยะสั้น คงอันดับที่ ‘B(tha)’
- อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของหุ้นกู้ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกัน ปรับลดอันดับเป็น ‘BB-(tha)’ จาก ‘BB (tha)’