Company Note
Don Muang Tollway

ปริมาณรถใช้ทางด่วนเติบโตอย่างต่อเนื่อง YoY และ QoQ จากปัจจัยทางฤดูกาล

เรายังคงชอบ DMT จาก 1) คาดกำไร 3Q24F เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง 2) คาดกำไรปี 2024F และ 2025F ยังเติบโตอย่างต่อเนื่อง จากแนวโน้มปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และการเติบโตของผู้โดยสารสนามบินดอนเมืองหลังการกลับมาของสายการบิน AirAsia X รวมถึงอานิสงส์จากการปรับขึ้นอัตราค่าผ่านทางในเดือนธ.ค.นี้ และ 4) ราคาหุ้นในปัจจุบันยังมีราคาไม่แพง โดยปัจจุบัน DMT ซื้อขายอยู่ที่ 2024F PER ที่ 9.1 เท่านั้นและให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 8.9%

คาดกำไรสุทธิ 3Q24F เพิ่มขึ้น QoQ การจำนวนปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้น

เราคาด DMT จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q24F อยู่ที่ 271 ล้านบาท (+0.8% YoY, +14.3% QoQ) เพิ่มขึ้นจากปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากเป็นช่วงเปิดภาคเรียนและเข้าสู่ช่วงฤดูฝน ทำให้มีผู้ใช้ทางยกระดับเพื่อหลีกเลี่ยงการจราจรที่ติดขัดบนถนนวิภาวดีฯ โดยคาดรายได้ค่าผ่านทางอยู่ที่ 628 ล้านบาท (+6.5% YoY, +7.7% QoQ) คาดจำนวนรถใช้ทางยกระดับใน 3Q24F อยู่ที่ 112,198 คันต่อวัน (+4.4% YoY, 5.2% QoQ) แบ่งเป็นจำนวนรถใช้ทางด่วนสัมปทานเดิม 71,499 คันต่อวัน (+5.3% YoY, +2.9% QoQ) และสัมปทานส่วนต่อขยายด้านทิศเหนือ 40,699 คันต่อวัน (+3% YoY, +1.5% QoQ) สำหรับอัตราค่าผ่านทางเฉลี่ยต่อคันอยู่ที่ 60.90 บาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ทรงตัว QoQ และสำหรับอัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 63.6% จากเดิม 62.2% ในไตรมาสก่อนหน้า จากการบริหารด้านต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ

ปรับประมาณการกำไรปี 2024-26F ลงสะท้อนปริมาณการจราจรที่น้อยกว่าคาด

แม้เราจะคาดว่าปริมาณการจราจรใน 3Q24F ยังคงเติบโตต่อเนื่อง แต่ตัวเลขปริมาณการจราจรใน 9M24F อยู่ที่ 111,476 คันต่อวัน (+6.3% YoY) ยังคงต่ำกว่าตัวเลขที่เราคาดไว้สำหรับปี 2024F ที่ 128,126 ตันต่อวันค่อนข้างมาก สาเหตุมาจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ และปริมาณการใช้รถที่ยังไม่ฟื้นตัวอย่างเต็มที่หลัง Covid-19 ทำให้เราปรับลดประมาณการปริมาณการจราจรปี 2024F ลงมาอยู่ที่ 113,831 คันต่อวัน (+6.6% YoY) ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2024-26F ของเราปรับลดลง 11%, 15%, และ 14% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าปริมาณการจราจรรวมใน 4Q24F และปี 2025F จะเติบโตขึ้นจากการกลับมาให้บริการของสายการบิน AirAisa X ที่จะย้ายทุกเที่ยวบินกลับมาให้บริการที่สนามบินดอนเมือง ส่งผลให้แนวโน้มผู้โดยสารสนามบินดอนเมืองจะปรับตัวเพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นผลบวกต่อปริมาณการจราจรของ DMT นอกจากนี้การปรับขึ้นอัตราค่าผ่านทาง 5-10 บาทในเดือนธ.ค.นี้ จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ผลักดันรายได้ค่าผ่านทางและกำไรของบริษัทตั้งแต่ 4Q24F เป็นต้นไป

คงแนะนำ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 13.10 บาท

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 13.10 บาท จากเดิม 14.30 บาท โดยคิดจากวิธิ Discount Cash Flow ด้วยสมมติฐาน WACC 9.2% โดยอิงจาก risk free rate ที่ 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 และประเมินมูลค่าถึงสิ้นสุดสัญญาสัมปทานในปี 2034 ปัจจัยเสี่ยงมาจากการไม่สามารถขึ้นค่าผ่านทางได้ และจำนวนรถใช้ทางด่วนที่ต่ำกว่าคาด