Company Note
SAPPE

คาดกำไรสุทธิ 3Q24F สะดุดชั่วคราว แต่ 4Q24F คาดจะกลับมาเติบโต

เราคาด SAPPE จะมีประกาศกำไรสุทธิ 3Q24F ที่ 303 ล้านบาท (-5%YoY, -26%QoQ) อ่อนตัวกว่าที่เราคาดไว้จากการส่งออกที่สะดุดและค่าเงินบาทที่แข็งค่าตั้งแต่กลางส.ค.24 โดย

เราคาดรายได้รวมอยู่ที่ 1,656 ล้านบาท (-1%YoY, -17%QoQ) จากการเติบโตในประเทศ จากสินค้าเครื่องดื่ม Blue ที่ออกรสชาติใหม่ และSappe buti drink เป็นหลัก บริษัทมีการขยายฐานลูกค้าเข้าสู่หลายช่องทางห้างค้าปลีกสมัยใหม่(Modern Trade) ได้มากขึ้นและรวมถึงกิจกรรมการขายและการตลาด

การส่งออกลดลง เนื่องจากกลุ่มตะวันออกกลาง มีการปิดท่าการส่งสินค้าบางพื้นที่จากปัญหาสงคราม 2) UK มีสต๊อกสินค้าเพื่อเข้าเชนใหญ่แต่ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ 3) อินโดนีเซีย จากเรื่องตัวแทนจำหน่ายมีการเปลี่ยนทีมผู้บริหารใหม่ ความชำนาญด้านการตลาดยังมีไม่มาก 4) เกาหลีใต้ปีนี้คาดเติบโตหลักเดียว จากอากาศหนาวนาน เศรษฐกิจชะลอตัว กระทบต่อกลุ่มเครื่องดื่มรวมถึง SAPPE และค่าเงินบาทที่แข็งค่าช่วงกลางส.ค.24 กระทบต่อรายได้ที่ลดลงประมาณ 1% (ค่าเงินเป็น US$ 50%, Euro 20%, เงินบาท 30% และบริษัทมีต้นทุนที่เป็น Pet Resin จากการสั่ง supplier ซึ่งเป็นผุ้นำเข้าประมาณ 40% ของต้นทุน และบริษัทมีการทำสัญญา contact forward ประมาณ 70% ของยอดขายส่งออก)

อัตรากำไรขั้นต้นลดลง ตามกำลังการผลิตที่ลดลง ตามรายได้ที่หดตัว และไลน์ใหม่ที่เริ่มกลางเดือนเม.ย.24 มีอัตรากำลังการผลิตยังเล็กน้อยในช่วงเริ่มต้นทดลองการผลิต (งบลงทุน 470 ล้านบาท, ค่าเสื่อม 10 ปี) ด้านต้นทุนวัตถุดิบ packaging ในส่วน pet resin ในการผลิตขวดปรับตัวลดลง

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQ จากการทำการตลาดสร้างแบรนด์ทำการตลาดทั้งในประเทศและต่างประเทศ และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากบริการจัดหาเรือให้กับลูกค้ากจากสถานการณ์การขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์ แต่บริษัทจะเรียกเก็บค่าบริการกับคู่ค้ารับรู้เป็นรายได้อื่นๆ

เรายังคงประมาณการเดิมกำไรทั้งปีคาดยังเติบโต

เราคาดแนวโน้มผลประกอบการ 4Q24F คาดกลับมาเติบโต จากรายได้การส่งออกกลับมาเพิ่มขึ้นจากกลุ่มประเทศตะวันออกกลาง อเมริกา และเทศกาลรอมฎอนขยับเร็วขึ้นมาปลายก.พ. และคาดยอดขายในประเทศยังเติบโต เรายังคงประมาณการเดิมปี 2024-26F กำไรยังเติบโตได้ 20%, 13% และ 14% ตามลำดับ จากคาดรายได้ส่งออกเติบโต 15% จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นและการส่งออกที่มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น การส่งออกกว่า 100 ประเทศทั่วโลก ขยายตลาดใน Modern Trade และ Traditional trade สำหรับในประเทศยังคงคาดเพิ่มขึ้นปีละ 10% จากการทำการตลาดออกสินค้าใหม่ คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น จากต้นทุน packaging ที่ปรับตัวลดลง

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสการเติบโตในการขยายตลาดส่งออกต่อเนื่องทำการตลาดทั้ง offline และ online เข้าถึงช่องทางการจำหน่ายใหม่ๆ และพัฒนาสินค้าใหม่ รวมถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 93 บาท อ้างอิง PER+0.5STD เฉลี่ยที่ 22X เทียบเท่า PEG 1.1X ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER24F อยู่ที่ 15.6x Dividend Yield 24F อยู่ที่ 4.8% ROE 24F อยู่ที่ 31.8% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจ และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น