Kiatnakin Phatra Bank (KKP TB)
การฟื้นตัวต้องใช้เวลา

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ลดราคาเป้าหมายลง 22% เหลือ 45 บาท
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” และลดราคาเป้าหมายเหลือ 45 บาท (อิง P/BV ปี 67 ที่ 0.6 เท่า ROE 8.7%) จาก 58 บาท หลังจากปรับลดประมาณการกำไรปี 67- 68 ลง 28% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการ 2Q67 ที่อ่อนแอและการปรับเป้าหมายทางการเงินปี 67 ใหม่ แม้เราคาดว่าผลขาดทุนจากยอดขายรถยนต์จะลดลงใน 2H67 แต่ต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (Credit cost) และ NPL ratio น่าจะยังอยู่ในระดับสูงจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่ช้า โดยหุ้น KKP ซื้อขายที่ PER ปี 67 ที่ 8 เท่า แต่เราไม่เห็นปัจจัยบวกในระยะสั้น เราชอบ TTB มากกว่า (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 2.10 บาท) เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกว่า พร้อมเงินปันผลและแนวโน้ม ROE ที่เพิ่มขึ้น
Credit cost สูง ผลประกอบการ 2Q67 อ่อนแอ
ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา CEO อธิบายว่ากำไรไตรมาส 2/67 ที่อ่อนแอ (ลดลง 45% YoY เป็น 769 ล้านบาท) มีสาเหตุหลักมาจาก credit cost ที่สูงขึ้น NIM ที่ลดลง และค่าธรรมเนียมจากตลาดทุนที่อ่อนแอ ขณะที่อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 17bps QoQ เป็น 3.96% นำโดยสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อ SME ส่วน NPL coverage ทรงตัว QoQ ที่ 136% โดยธนาคารได้ตั้งสำรองเพิ่มเติม 300 ล้านบาท เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์สินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อ SME ที่แย่ลง ส่วนในแง่บวก ผลขาดทุนจากยอดขายรถยนต์ยึดลดลงเหลือ 47% ในไตรมาส 2/67 จาก 52% ในไตรมาส 1/67 ซึ่งเราคาดว่าผลขาดทุนจากการขายรถยนต์จะลดลงใน 2H67 และปี 68 เนื่องจากการอนุมัติสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น
KKP ปรับเป้าหมายทางการเงินปี 67 ใหม่
CEO ได้ปรับเป้าหมายทางการเงินปี 67 ใหม่ โดยให้สินเชื่อเติบโต -3% (จาก +3%) ส่วนต่างสินเชื่อ 4.8% (จาก 5.0%) อัตราส่วน NPL 3.9-4.1% (จาก 3.5-3.7%) และ RoE 8-9% (จาก 10 -11%) ขณะที่ยังคงเป้าหมาย credit cost (รวมผลขาดทุนจากการขายรถยนต์ยึด) ไว้ที่ 2.5-2.7% สำหรับปีนี้ เทียบกับ 2.5% ใน 1H67 ทั้งนี้ KKP ไม่มีความเสี่ยงในการให้สินเชื่อ EA (ไม่มีคำแนะนำ) และไม่มีผลกระทบด้านลบต่อธุรกิจหลักทรัพย์ เช่น บัญชีมาร์จิ้นและบล็อกเทรด ส่วนแนวโน้มในอนาคต ปริมาณสินเชื่อมีแนวโน้มลดลงเนื่องจากธนาคารได้ปรับมาตรฐานการอนุมัติสินเชื่อให้เข้มงวดขึ้นเพื่อปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์
ลดประมาณการกำไรปี 67-68 ลง เนื่องจาก credit cost ที่สูงขึ้น
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 67-68 ลง 28% หลังจากลดคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อ การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและเพิ่มสมมติฐาน credit cost เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการ 2Q67 และเป้าหมายทางการเงินใหม่ของปี 67 (ดูรูปที่ 2) โดยเราคาดว่ากำไรจะลดลง 20% YoY เนื่องจาก NIM ที่ลดลงและการเติบโตของรายได้สินเชื่อและค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอในปี 67 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าค่าธรรมเนียมการประกันผ่านธนาคารและค่านายหน้าจะอ่อนแอ เนื่องจากสินเชื่อเช่าซื้อใหม่ชะลอตัวและสภาวะตลาดทุนที่อ่อนแอ เราประเมิน ROE น่าจะลดลงเหลือ 7.1-7.6% ในปี 67-68 จาก 9.2% ในปี 66

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395