SCC : Preview 3Q26F : ปัจจัยกดดันจากธุรกิจเคมีภัณฑ์จะกดดันกำไร

3Q26F สะท้อนภาวะธุรกิจที่ท้าทาย
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 3Q26F จะสะท้อนถึงภาวะที่ท้าทายของอุตสาหกรรมเคมีภัณฑ์ โดยการประกาศผลประกอบการมีแนวโน้มกดดันโมเมนตัมของราคาหุ้น เราคาดว่ากำไร 3Q26F จะอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท ลดลง 66% QoQ แต่ฟื้นตัวจากผลขาดทุน 669 ล้านบาทใน 3Q25

ธุรกิจเคมีภัณฑ์จะเป็นปัจจัยกดดันหลัก
ปัจจัยบวกจากธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่ช่วยหนุนผลประกอบการใน 2Q26 ได้แก่ ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ที่กว้างขึ้น ประโยชน์จากการส่งผ่านราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นมายังผลประกอบการด้วยความล่าช้า และส่วนเพิ่มราคาขายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น คาดว่าจะกลับทิศทางใน 3Q26F เราประเมินว่าอัตรากำไรเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของธุรกิจเคมีภัณฑ์ของ SCC ลดลง 22% QoQ นอกจากนี้ SCC มีแนวโน้มได้รับผลกระทบจากการสูญเสียปริมาณขายเนื่องจากการหยุดดำเนินงานของ LSP เต็มไตรมาส เนื่องจากสินค้าคงคลังที่ใช้เป็นกันชนรองรับผลกระทบดังกล่าวลดลงไปเกือบหมดแล้ว อีกทั้งเราคาดว่ากำไรจากสินค้าคงคลังจะลดลงเหลือ 708 ล้านบาทใน 3Q26F จาก 1.1 พันล้านบาทใน 2Q26 เราคาดว่า EBITDA ของธุรกิจเคมีภัณฑ์ ซึ่งรวมส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน จะอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท ลดลง 70% QoQ แต่ยังสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรของธุรกิจ CBM จะอ่อนตัวลงตามฤดูกาล ขณะที่ผลประโยชน์จากการปรับโครงสร้างได้สะท้อนอยู่ในผลประกอบการอย่างเต็มที่แล้วตั้งแต่ 1H26 ตามข้อมูลจากสำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม อุปสงค์ปูนซีเมนต์ในประเทศเพิ่มขึ้น 1% YoY ในช่วงเดือนกรกฎาคม–สิงหาคม การไม่มีรายได้เงินปันผลตามฤดูกาลจะยิ่งทำให้กำไรลดลง QoQ มากขึ้น

เงินปันผลตามฤดูกาลช่วยหนุน 4Q26F แต่การดำเนินงานของธุรกิจเคมีภัณฑ์ยังเปราะบาง
แม้เราคาดว่ากำไรของ SCC จะปรับดีขึ้น QoQ ใน 4Q26F จากรายได้เงินปันผลตามฤดูกาล แต่สภาวะการดำเนินงานของธุรกิจเคมีภัณฑ์มีแนวโน้มยังคงท้าทาย แม้ SCC จะกลับมาเดินเครื่องแครกเกอร์ ROC แล้ว แต่บริษัทมีแผนหยุดซ่อมบำรุงตามกำหนดของแครกเกอร์ MOC ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าและมีประสิทธิภาพสูงกว่า นอกจากนี้ การฟื้นตัวของส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ในระยะใกล้จากระดับเดือนกันยายนมีแนวโน้มจำกัด เนื่องจากอุปสงค์ในภูมิภาคยังเปราะบาง และการส่งออกผลิตภัณฑ์โพลิโอเลฟินส์ของจีนเพิ่มสูงขึ้น

การปรับประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม (TP)
เมื่อพิจารณากำไร 9M26F ที่คาดการณ์ไว้ สมมติฐานล่าสุดของ SCGP คาดการณ์ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ที่ปรับปรุงใหม่ และประมาณการราคาน้ำมันเบรนท์ที่ปรับใหม่ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F–2028F ขึ้น 60%, 70% และ 61% ตามลำดับ จากการปรับช่วงเวลาประเมินมูลค่าไปเป็นสิ้นปี 2027F เราปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมที่ประเมินด้วยวิธี SOTP เป็น 236.00 บาท จากเดิม 206.00 บาท อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความสนใจของนักลงทุนได้เปลี่ยนไปอยู่ที่การเปิดเผยเงื่อนไขสำคัญของการร่วมทุนธุรกิจโอเลฟินส์ในประเทศไทยระหว่าง SCC กับ PTTGC ที่กำลังจะเกิดขึ้น โดยประโยชน์ที่อาจได้รับ ได้แก่ การเข้าถึงวัตถุดิบอีเทนที่มีต้นทุนแข่งขันได้มากขึ้น และความเป็นไปได้ในการนำสินทรัพย์แครกเกอร์แนฟทาออกจากการรวมงบการเงิน ซึ่งอาจช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นของงบดุลและความสามารถในการทำกำไร แม้จะมีปัจจัยบวกที่อาจเกิดขึ้นดังกล่าว แต่เรายังคงระมัดระวังต่อแนวโน้มธุรกิจเคมีภัณฑ์ในระยะกลาง และจึงคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SCC โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 236.00 บาท และมีความเสี่ยงด้านบวกที่สำคัญ : ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาด