CPAXT
ซีพี แอ็กซ์ตร้า
คาดกำไรยังอ่อนแอ
เราคาดกำไรหลัก 3Q26 ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 21% YoY และ 21% QoQ จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เพิ่มเร็วกว่ายอดขาย โดยเฉพาะการลงทุนช่องทางออนไลน์สู่หน้าร้าน (O2O) และค่าใช้จ่ายก่อนเปิด Happitat แม้อัตรากำไรขั้นต้นรวมคาดดีขึ้น 20bps YoY เป็น 16.3% นอกจากนี้ คาดมีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการตัดมูลค่าสินทรัพย์ราว 1.9 พันล้านบาท จากการปิด Lotus’s ขนาดเล็กที่ขาดทุนและ makro หนึ่งสาขาในกัมพูชา ทำให้คาด ขาดทุนสุทธิ 108 ล้านบาท ใน 3Q26

ฝั่ง makro คาดยอดขาย 3Q26 เพิ่ม 3% YoY เป็น 7.1 หมื่นล้านบาท ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมโต 1% โดยได้แรงหนุนจากสาขาใหม่ ช่องทางออนไลน์ และการรวมกิจการในมาเลเซีย แต่ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากต้นทุนช่องทางออนไลน์และการขยายบริการส่งสินค้าถึงปลายทาง ส่วน Lotus’s คาดยอดขายลด 2% YoY และยอดขายสาขาเดิมลด 5% พร้อมแรงกดดันจากค่าใช้จ่าย Happitat และช่องทางออนไลน์

แนวโน้ม 4Q26 คาดกำไรหลักฟื้น QoQ และกลับมาโต YoY จากฐานต่ำใน 4Q25 ประกอบกับการปิดสาขาที่ขาดทุนซึ่งคิดเป็นราว 7% ของพื้นที่ขายสุทธิของ Lotus’s น่าจะช่วยลดภาระขาดทุน และฝ่ายบริหารคาดอัตรากำไรจากการดำเนินงานดีขึ้นตั้งแต่ 4Q26
อย่างไรก็ตาม Happitat และการลงทุนช่องทางออนไลน์ยังเป็นแรงกดดัน โดยการเก็บเกี่ยวผลตอบแทน และการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานน่าจะเห็นชัดขึ้นในปี 2027 เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2026 ที่ 9.0 พันล้านบาท ลดลง 4% YoY

Fundamental view: แม้ปี 2027 มีปัจจัยฟื้นจากการปรับโครงสร้างสาขา การขาดทุน Happitat ที่ลดลง และประโยชน์จากกิจการที่ซื้อมา แต่ระยะสั้นยังเสี่ยงต่อการปรับลดประมาณการของตลาด โดยประมาณการกำไรของเราต่ำกว่าตลาด 5% ในปี 2026 และ 6% ในปี 2027 อีกทั้งหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2027 ราว 15 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกที่ 13 เท่า จึงคงคำแนะนำเพียง ถือ (ราคาเป้าหมาย 16 บาท)