สำนักข่าวหุ้นอินไซด์(23กันยายน 2569)-------------ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI คาดว่ารายได้รวมของผู้ประกอบการโรงพยาบาล 6 บริษัทที่ทำการศึกษาจะเติบโต 11% yoy และ 13% qoq ในไตรมาส 3/69 โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น yoy ส่วนใหญ่เกิดจากการควบรวมกิจการระหว่าง RAM และ THG แต่หากไม่รวมผลประกอบการของ THG ในงบการเงินรวมของ RAM คาดว่ารายได้รวมจะเติบโต 8% yoy และ 13% qoq

ขณะที่โรงพยาบาลส่วนใหญ่ ยกเว้น BDMS น่าจะมีรายได้เติบโตประมาณ 5% yoy จากการกลับมาใช้บริการของผู้ป่วยชาวต่างชาติ โดยเฉพาะจากเมียนมาและตะวันออกกลาง ส่วน BDMS น่าจะมีรายได้เติบโตสูงที่สุดในกลุ่มที่ระดับ 10% yoy จากฐานที่ต่ำ รวมถึงจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นและการระบาดของไข้หวัดใหญ่และโควิด-19 ทั้งนี้ การระบาดของไข้หวัดใหญ่ในช่วงต้นไตรมาส 3/69 รุนแรงกว่าเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/68 จึงเป็นปัจจัยหนุนเพิ่มเติม

ฝ่ายวิเคราะห์ฯ คาดว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง yoy ในไตรมาส 3/69 จากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและอำนาจในการกำหนดราคาที่มีจำกัด อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรน่าจะยังเพิ่มขึ้น qoq เนื่องจากอัตราการครองเตียงปรับตัวสูงขึ้นในช่วงที่มีการระบาดของไข้หวัดใหญ่ ขณะที่คาดว่า BCH และ PR9 จะมีผลการดำเนินงานโดดเด่น

โดยคาดว่า PR9 จะมีกำไรสุทธิเติบโต 11% yoy และ 35% qoq เป็น 248 ล้านบาทในไตรมาส 3/69 จากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติ ประกอบกับการบริหารต้นทุนอย่างระมัดระวังในช่วงที่จำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติผันผวนและอุปสงค์ในประเทศลดลง ซึ่งน่าจะช่วยลดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ (SG&A/รายได้) ของโรงพยาบาลทั้ง yoy และ qoq

ส่วน BCH ได้ประโยชน์จากสัดส่วนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่เข้ารับการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนเพิ่มขึ้น ส่งผลให้รายได้จากบริการที่มีอัตรากำไรสูงมีสัดส่วนเพิ่มขึ้น ประกอบกับการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในช่วง 9 เดือนแรกของปี 69 คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรทั้งปี 69 ของฝ่ายวิเคราะห์ฯ

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า การเติบโตของรายได้และประสิทธิภาพในการดำเนินงาน (operating leverage) ที่ดีขึ้น เราคาดว่าโรงพยาบาลที่ศึกษาจะมีกำไรสุทธิรวมเติบโต 11% yoy และ 31% qoq ในไตรมาส 3/69 โดย RAM และ PR9 น่าจะมีกำไรสุทธิเติบโต yoy แข็งแกร่งที่สุดในไตรมาส 3/69 เนื่องจาก RAM ได้ประโยชน์จากผลประกอบการของ THG ที่ฟื้นตัว ขณะที่ PR9 มีผู้ป่วยชาวต่างชาติเข้ามาใช้บริการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า BDMS น่าจะมีกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุด qoq จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 2/69 จำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น และอัตราการใช้บริการ (utilization rate) ของโรงพยาบาลที่สูงขึ้น

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลปรับตัวดีกว่าดัชนี SET นับตั้งแต่ต้นไตรมาส 3/69 โดยปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% ขณะที่ดัชนี SET ลดลง 1% อย่างไรก็ตาม หากนับตั้งแต่ต้นปี หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง 8% เทียบกับดัชนี SET ที่เพิ่มขึ้น 25% โดยหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลได้รับแรงกดดันจากความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของรายได้ ความผันผวนของจำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติ เศรษฐกิจไทยที่ซบเซา เงื่อนไขการร่วมจ่าย (copayment) ของประกันสุขภาพ และการแข่งขันที่สูงขึ้นจากคลินิกพรีเมียมในโรงพยาบาลรัฐ

ทั้งนี้ ฝ่ายวิเคราะห์ฯ เชื่อว่ากำไรสุทธิโดยรวมของกลุ่มโรงพยาบาลได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และน่าจะค่อย ๆ ฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 69 จึงน่าจะมี downside risk จำกัด แนะนำคงน้ำหนักการลงทุน Overweight โดยเลือก BH และ PR9 เป็น Top pick ของกลุ่ม เนื่องจากทั้งสองบริษัทมีสัดส่วนผู้ป่วยชาวต่างชาติสูงกว่าคู่แข่ง และมีความยืดหยุ่นในการปรับกลยุทธ์ตามสถานการณ์ตลาดมากกว่า

อย่างไรก็ตาม กลุ่มโรงพยาบาลยังมี downside risk หากอุปสงค์จากผู้ป่วยชาวต่างชาติลดลง เศรษฐกิจในประเทศอ่อนตัวกว่าคาด และการแข่งขันจากโรงพยาบาลรัฐรุนแรงขึ้น ขณะที่การฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติที่แข็งแกร่งกว่าคาด และการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ น่าจะเป็นปัจจัยสนับสนุนให้หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลได้รับการประเมินมูลค่าสูงขึ้น