Equality for All
INSET : บมจ. อินฟราเซท

กวาดกำไร 2Q26 โต q-q และ y-y : INSET รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 64 ลบ. (+52.3% q-q ,+649.0%
y-y) โดยรายได้หลัก เท่ากับ 720 ลบ. (+10.9% q-q ,+2249% y-y)แบ่งตามกลุ่มธุรกิจ ดังนี้
รับเหมาก่อสร้าง Data Center : เท่ากับ 670 ลบ. (+81.7% q-q ,+451.0% y-y) จากงานโครงการขนาดใหญ่ จำนวน 6 แห่ง ขนาด 335 เมกะวัตต์(MW)
งานโครงสร้างพื้นฐานโครงข่ายโทรคมนาคมและคมนาคมขนส่ง (Telecom) : ติดลบ 0.39 ลบ. จากการบันทึกปรับปรุงรายได้ย้อนหลัง โดยในไตรมาสนี้ไม่มีรายได้จากธุรกิจส่วนนี้
งานซ่อมบำรุงและบริการ (Maintenance) : เท่ากับ 46 ลบ. (-4.8% q-q ,-39.0% y-y) เนื่องจากงานเดิมทยอยแล้วเสร็จ และไม่มีการรับงานใหม่
จำหน่ายอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง (Trading) : เท่ากับ
5 ลบ. (-97.8% q-q ,-60.2% y-y)
สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 14.7% ปรับตัวดีขึ้นจาก 10.1% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน หนุนจากการเติบโตของรายได้และการรับรู้โครงการที่มี Margin สูง
คาดกำไรปี 2026-2027 โตต่อเนื่อง : เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 จาก 166 ลบ. เพิ่มขึ้น 15.0% มาอยู่ที่ 191 ลบ. (+427.4% y-y) หลังจากโมเมนตัมรายได้ 2H26 เป็นบวก และในปี 2027 คาดกำไรเท่ากับ 232 ลบ. (+21.6% y-y) โดยคาดรายได้หลักปี 2026 เท่ากับ 2,775 ลบ. (+142.6% y-y) และปี 2027 คาดเท่ากับ 3,287 ลบ. (+18.4% y-y) หนุนจากธุรกิจรับเหมาก่อสร้างโครงการ Hyperscale Data Center เป็นหลัก
โดย ณ 2Q26 มูลค่างานในมืออยู่ที่ 5,838 ลบ. ผบห. คาดทยอยรับรู้รายได้ช่วงครึ่งปีหลัง ราว 30-40% และส่วนที่เหลือทยอยรับรู้ในปีถัดไป แบ่งตามกลุ่มธุรกิจ ดังนี้
รับเหมาก่อสร้าง Data Center : มูลค่างาน 4,482 ลบ. รวม 6 ไซต์งาน ขนาด 335 MW ในพื้นที่เขตส่งเสริมระเบียงเศรษฐกิจพิเศษภาคตะวันออก (EEC) ครอบคลุม 3 จังหวัดหลัก ได้แก่ ชลบุรี ระยอง และฉะเชิงเทรา
งานโครงสร้างพื้นฐานโครงข่ายโทรคมนาคมและคมนาคมขนส่ง (Telecom) : มูลค่างาน 80 ลบ.
งานซ่อมบำรุงและบริการ (Maintenance) : มูลค่างาน 145 ลบ.
จำหน่ายอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง (Trading) : มูลค่างาน 1,131 ลบ.
สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปี 2026 คาดอยู่ที่ 12.3% เพิ่มขึ้นจาก 8.6% ในปีก่อน และมองไปข้างหน้าปี2027 คาด GPM อยู่ที่ 14.2% หนุนจากการรับรู้รายได้รับเหมาก่อสร้างโครงการ Hyperscale Data Center ซึ่งมี Margin สูง
นอกจากนี้บริษัทมีงานที่อยู่ระหว่างยื่นประมูลทั้งหมด 7 โครงการ มูลค่ารวมกว่า 5,153 ลบ.ล้านบาท ผบห. คาดจะสามารถชนะการประมูลได้เกือบทั้งหมด โดยแบ่งเป็น (1) งานก่อสร้าง Data Center ราว 69% (2) งานโทรคมนาคม (Telecom) ราว 19% และ (3) งานซ่อมบำรุง (Maintenance) ราว 12%
รัฐสั่งชะลอสร้าง-อนุมัติ ดาต้าเซนเตอร์ 166 โครงการทั่วประเทศ : จากการประชุมคณะกรรมการนโยบายประกอบกิจการดาต้าเซนเตอร์แห่งชาติเมื่อวันที่ 4 ก.ย.2026 มีมติให้ชะลอการก่อสร้างและอนุมัติชั่วคราว โดยครอบคลุม (1) โครงการดาต้าเซนเตอร์ที่อยู่ระหว่างก่อสร้าง จำนวน 49 โครงการ และ (2) โครงการที่อยู่ระหว่างการขออนุญาต และพิจารณาของหน่วยงานต่างๆ รวม 117 โครงการ รวมทั้งหมด 166 โครงการ โดยการชะลอในครั้งนี้มีเป้าหมายเพื่อทบทวนกฎหมายและมาตรฐานด้านผังเมือง ไฟฟ้า และน้ำประปา หลังจากพบช่องโหว่ดาต้าเซ็นเตอร์ย่านพระราม 9 ถูกตรวจพบการเก็บน้ำมันสำรองราว 200,000 ลิตรโดยไม่ได้รับอนุญาต พร้อมข้อร้องเรียนเรื่องกลิ่น คราบน้ำมัน และเสียงรบกวน
สำหรับประเด็นดังกล่าว บริษัทแจ้งว่าไม่ได้รับผลกระทบจากการสั่งชะลอการสร้าง-อนุมัติ โดยเรามองเป็นปัจจัยกดดันต่อราคาหุ้นในระยะสั้นจากความกังวลของนักลงทุน อย่างไรก็ตามในด้านปัจจัยพื้นฐานเรามองว่ายังคงแข็งแกร่งจากงานในมือที่ทยอยรับรู้รายได้ในช่วงครึ่งปีหลัง และปีถัดไป
ราคาเหมาะสมปี 27E ที่ 5.14 บาท : เราประเมินมูลค่าหุ้นอ้างอิงค่า P/E ของบริษัทเทียบเคียง (Peers) เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี (INET DITTO และ ILINK) ที่ -0.5SD เพื่อสะท้อนแนวคิดเชิงอนุรักษ์นิยม อยู่ที่ 18.0 เท่า บนประมาณการ EPS ปี 2027 ที่ 0.29 บาท/หุ้น ราคาพื้นฐานที่ 5.14 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”

มองบวกระยะยาว
“เรามีมุมมองเชิงบวกในระยะกลาง-ยาวต่อ INSET จากการทยอยรับรู้รายได้รับเหมาก่อสร้าง Data Center ในมือกว่า 6 โครงการ ประกอบกับรับอานิสงส์จากแนวโน้มการลงทุนดาต้าเซนเตอร์ในไทยของกลุ่ม Hyperscale สำหรับประเด็นรัฐสั่งเบรคการก่อสร้างและขออนุมัติโครงการ Data Center ทั่วประเทศ บริษัทเผยไม่ได้รับผลกระทบใด ขณะที่เราคาดราคาหุ้นรับปัจจัยกดดันระยะสั้นจากความกังวลของนักลงทุน อย่างไรก็ตามด้านปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th

ศิริวรรณ สุทธิช่วย
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
siriwan.su@liberator.co.th