• SCGP : การขยายกำลังการผลิตกระดาษหุ้มแผ่นยิปซัม เป็นปัจจัยบวก

• SCGP แจ้งตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) เกี่ยวกับการตัดสินใจขยายกำลังการผลิตกระดาษสำหรับแผ่นยิปซัมในประเทศไทย โดยกระดาษสำหรับแผ่นยิปซัมเป็นวัสดุที่ใช้ประกบทั้งสองด้านของแผ่นยิปซัม เพื่อเพิ่มความแข็งแรง ความเรียบ และความทนทานในกระบวนการผลิต เรามองว่าการขยายกำลังการผลิตดังกล่าวเป็นปัจจัยบวกต่อบริษัท

• โครงการนี้จะเพิ่มกำลังการผลิตอีก 400 ktpa หรือคิดเป็นประมาณ 22% ของกำลังการผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ต้นน้ำที่มีอยู่ของ SCGP โดยใช้เงินลงทุนรวม 9.8 พันล้านบาท และคาดว่าจะใช้เงินลงทุนราว 1.3-1.4 พันล้านบาทในปี 2026F ทั้งนี้ โครงการมีกำหนดเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ใน 4Q28F

• ฝ่ายบริหารระบุว่าต้นทุนการลงทุนต่อตันของโครงการใหม่คาดว่าจะต่ำกว่าเครื่องจักรที่มีอยู่ แม้จะใช้เทคโนโลยีที่ทันสมัยและก้าวหน้ามากกว่า นอกจากนี้ ต้นทุนดังกล่าวยังคาดว่าจะต่ำกว่าการลงทุนในลักษณะเดียวกันของผู้ประกอบการรายอื่นในอุตสาหกรรม

• อ้างอิงจากราคาเฉลี่ยในอดีต ฝ่ายบริหารคาดว่าโครงการนี้จะสร้างรายได้เพิ่มขึ้นประมาณ 6.2 พันล้านบาทต่อปี คิดเป็นราว 4% ของประมาณการรายได้ปี 2027F ของเรา หากสมมติให้ EBITDA margin อยู่ในช่วงเลขสองหลักระดับกลางถึงสูง เราประเมินว่าการขยายกำลังการผลิตดังกล่าวอาจช่วยเพิ่มประมาณการ EBITDA ปี 2027F ของเราขึ้น 4.5-5.7%

• แม้จะมีความเสี่ยงที่ภาวะอุตสาหกรรมในระยะยาวอาจไม่เป็นไปตามที่ฝ่ายบริหารคาดการณ์ แต่เราเชื่อว่า downside มีจำกัด เนื่องจาก SCGP เป็นหนึ่งในผู้ผลิตกระดาษสำหรับแผ่นยิปซัมรายใหญ่และมีความสามารถในการแข่งขันสูงที่สุดทั้งในระดับภูมิภาคและระดับโลก อีกทั้งอุตสาหกรรมดังกล่าวยังคงมีลักษณะกระจายตัวค่อนข้างมากเมื่อพิจารณานอกเหนือจากผู้เล่นรายใหญ่ที่สุด ซึ่งควรสนับสนุนทั้งอำนาจการกำหนดราคาและสถานะการแข่งขันของ SCGP นอกจากนี้ จากความเข้าใจของเรา นอกเหนือจากโครงการของ SCGP แล้ว ปัจจุบันยังไม่มีแผนการเพิ่มกำลังการผลิตขนาดใหญ่ในตลาด หากเกิดกรณี downside เทคโนโลยีของเครื่องจักรใหม่ยังช่วยให้ SCGP สามารถปรับเปลี่ยนการผลิตจากกระดาษสำหรับแผ่นยิปซัมไปเป็นกระดาษผิวกล่องบรรจุภัณฑ์เกรดพรีเมียมได้ ซึ่งจะเพิ่มความยืดหยุ่นในการดำเนินงานในกรณีที่อุปสงค์กระดาษสำหรับแผ่นยิปซัมอ่อนตัวลง

• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 36.00 บาท