SPALI : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ผลประกอบการ

ผู้บริหารยืนยันเป้าหมายทั้งปีทั้งสองรายการ
ผู้บริหารมีมุมมองมั่นใจ โดยยืนยันเป้าหมายรายได้ FY26 ที่ 2.7 หมื่นล้านบาท และเป้าหมายยอดจองที่ 3 หมื่นล้านบาท บริษัทเชื่อว่าวัฏจักรอสังหาริมทรัพย์ได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และกลยุทธ์จะมุ่งเน้นการซื้อที่ดินเชิงรุกในช่วงที่ตลาดมีผู้ซื้อน้อย และเพิ่มสัดส่วนคอนโดมิเนียมจากฐานที่ต่ำ 1H26 สร้างรายได้ได้ 41% ของเป้าหมายทั้งปี ส่งผลให้รายได้ส่วนใหญ่ของปีอยู่ในช่วงครึ่งหลังมากกว่าปกติ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเรา เราคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท

ยอดโอนในครึ่งปีหลังควรสูงขึ้น
ยอดยอดใน 1H26 อยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY (คิดเป็น 43% ของเป้าหมาย) Backlog อยู่ที่ 1.54 หมื่นล้านบาท โดยประมาณ 6.7 พันล้านบาทจะโอนใน 2H26 ยังเหลือโครงการเปิดใหม่ 19 โครงการ มูลค่ารวม 2.27 หมื่นล้านบาท (โครงการ low-rise 15 โครงการ และคอนโดมิเนียม 4 โครงการ) โดยมีแผนเปิดคอนโดมิเนียมเพิ่มเติมในชลบุรี ภูเก็ต และเชียงใหม่ ปัจจุบันมีคอนโดมิเนียม 3 โครงการที่เริ่มโอนแล้ว นำโดย ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ มูลค่า 4.6 พันล้านบาท ซึ่งเริ่มโอนได้เร็วกว่ากำหนด อัตราการปฏิเสธสินเชื่อบ้านยังใกล้เคียงกับปีก่อน

อัตรากำไรฟื้นตัว ขณะที่การใช้จ่ายซื้อที่ดินเพิ่มขึ้น
บริษัทคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น 1H26 ที่ 30.3% เป็นจุดต่ำสุด โดยคอนโดมิเนียมคิดเป็นเพียง 15% ของยอดโอน คอนโดมิเนียม 3 โครงการที่จะโอนใน 2H26 มีอัตรากำไรปกติเฉลี่ยประมาณ 40% เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นรวมใน 1H26 ที่ประมาณ 30% สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ทรงตัวที่ 15.9% งบซื้อที่ดิน FY26 อยู่ที่ 8 พันล้านบาท สูงกว่า FY25 ขณะที่งบก่อสร้างอยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท ลดลงจากปีก่อน อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 57% ยังมีช่องว่างจากเพดานภายในที่ 70% โดยมีต้นทุนทางการเงินที่ 1.84% บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.55 บาทต่อหุ้น

การบรรลุเป้าหมายขึ้นอยู่กับจังหวะการโอนคอนโดมิเนียม — คงคำแนะนำ “ถือ”
เป้าหมายดู มีความเป็นไปได้ที่จะบรรลุได้ แต่ยังเหลือช่องว่างสำหรับความผิดพลาดค่อนข้างจำกัด โดยปัจจุบัน Backlog รองรับรายได้เพียงประมาณ 6.7 พันล้านบาท จากรายได้ที่ยังต้องทำเพิ่มอีกราว 15.9 พันล้านบาท เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย ส่วนที่เหลือขึ้นอยู่กับยอดขายและการโอนภายในปีเดียวกัน สต็อกแนวราบที่พร้อมโอนช่วยเป็นกันชนได้บางส่วน ความเสี่ยงขาลงสำคัญ ได้แก่ การโอนคอนโดมิเนียมล่าช้าไปเป็น FY27 การแข่งขันด้านราคาของโครงการ low-rise ที่ยังดำเนินต่อเนื่อง และผลประกอบการครึ่งปีหลังของธุรกิจออสเตรเลียที่อาจต่ำกว่าสัดส่วนปกติ 60:40