Company Note
MAJOR

แนวโน้มครึ่งปีหลังกลับมาเติบโต เริ่มเห็นหนังทำเงินเกิน 100 ล้าน หลายเรื่อง
ผู้บริหารมองภาพรวมผลประกอบการครึ่งปีหลังจากมาเติบโต ผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q26 แล้ว และตั้งเป้าหมายรายได้และกำไรปีนี้ไม่ต่ำกว่าปีก่อน จากความชัดเจนในครึ่งปีหลังซึ่งเข้าสู่ High Season ที่มีทั้งหนังฮอลลีวู้ดและหนังไทยภาคต่อเข้าฉายต่อเนื่อง ทั้งนี้เราคงประมาณการเดิม มองเป็นปัจจัยเชิงรอบตาม content pipeline มากกว่าปัญหาเชิงโครงสร้าง เรายังคงคำแนะนำ "Buy" ด้วยฐานะ Net Cash ที่แข็งแกร่งและ Valuation ที่ยัง Discount จากค่าเฉลี่ยในอดีต

ผู้บริหารตั้งเป้าหมายรายได้และกำไรปีนี้ไม่ต่ำกว่าปีก่อน และมองว่า 2Q26 เป็น Bottom : เนื่องจาก 2Q ขาดหนังทำเงินระดับ 100 ล้านบาท แต่คาดผลประกอบการจะฟื้นตัวแบบ V-Shape โดยคาด 3Q ดีขึ้น YoY และช่วง 9 เดือนใกล้เคียง YoY และลุ้นหนังไทย 4Q จาก Movie Lineup ครึ่งปีหลังที่แข็งแกร่งกว่าในครึ่งปีแรก โดย Movie Lineup หนุนการฟื้นตัว เริ่มสร้างรายได้เดือน ก.ค.-ส.ค. ได้แก่ The Odyssey ทำรายได้ 300 ล้านบาท, Spider-Man 400 ล้านบาท คาดแตะที่ 500 ล้านบาท , คำสารภาพหมอผี (The Confession) ทำรายได้เกิน 100 ล้านบาท ใน 4-5 วัน ขณะที่ 2H26 ยังมีหนังฟอร์มใหญ่ เช่น Godzilla, Hunger Games, Dune, สมิงเขากวาง (ธี่หยด), นาคี 3 และหนังจาก GDH วันทอง ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่ม Traffic และรายได้โรงภาพยนตร์ ส่งผลให้รายได้สื่อโฆษณาเพิ่มขึ้นตาม

คงคำแนะนำ "Buy" เป้าหมาย 8.6 บาท, Valuation สะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว
แนวโน้ม 3Q26 กลับมาเติบโตจากเริ่มเห็นหนังทำเงินหลายเรื่อง เราคาดครึ่งปีหลังฟื้นตัวมากกว่าครึ่งปีแรก จากการเข้าสู่ High Season ที่มีหนังฮอลลีวู้ดฟอร์มใหญ่และหนังไทยภาคต่อเข้าฉายหลายเรื่อ เราคงคำแนะนำ "Buy" ราคาเป้าหมาย 8.6 บาท อิง Historical PE Forward 3 ปี ที่ -1SD หรือ 12x บน EPS26F ที่ 0.72 บาท ซึ่งเป็นระดับอนุรักษ์นิยมที่สะท้อนความไม่แน่นอนของคอนเทนต์ไปแล้ว ที่ราคาปัจจุบัน MAJOR ซื้อขายที่ PER26F เพียง 10.3x พร้อม Dividend Yield'26F ที่ 2.9% โดยราคาเป้าหมายยังไม่รวมโอกาสลดทุนจดทะเบียนหลังซื้อหุ้นคืน 10% ซึ่งจะเป็น Upside เพิ่มเติมต่อ EPS และเงินปันผล ความเสี่ยง: คุณภาพและจำนวนคอนเทนต์ครึ่งปีหลัง แต่ด้วยฐานะการเงินแข็งแกร่ง และ Valuation ที่ยัง Discount เรามอง Downside ค่อนข้างจำกัด

สรุปประชุมนักวิเคราะห์ (17/8/26)

• ผู้บริหารตั้งเป้าหมายรายได้และกำไรปีนี้ไม่ต่ำกว่าปีก่อน และมองว่า 2Q26 เป็น Bottom : เนื่องจาก 2Q ขาดหนังทำเงินระดับ 100 ล้านบาท แต่คาดผลประกอบการจะฟื้นตัวแบบ V-Shape โดยคาด 3Q ดีขึ้น YoY และช่วง 9 เดือนใกล้เคียง YoY และลุ้นหนังไทย 4Q จาก Movie Lineup ครึ่งปีหลังที่แข็งแกร่งกว่าในครึ่งปีแรก โดย Movie Lineup หนุนการฟื้นตัว เริ่มสร้างรายได้เดือน ก.ค.-ส.ค. ได้แก่ The Odyssey ทำรายได้ 300 ล้านบาท, Spider-Man 400 ล้านบาท คาดแตะที่ 500 ล้านบาท , คำสารภาพหมอผี (The Confession) ทำรายได้เกิน 100 ล้านบาท ใน 4-5 วัน ขณะที่ 2H26 ยังมีหนังฟอร์มใหญ่ เช่น Godzilla, Hunger Games, Dune, สมิงเขากวาง (ธี่หยด), นาคี 3 และหนังจาก GDH วันทอง ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่ม Traffic และรายได้โรงภาพยนตร์ ส่งผลให้รายได้สื่อโฆษณาเพิ่มขึ้นตาม
• Consumer demand ยังแข็งแกร่งในตลาดไทย: ผู้ชมต่างจังหวัดมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 55% และตลาดไทยยัง Outperform ประเทศเพื่อนบ้านในเอเชียสำหรับหนัง Hollywood หลายเรื่อง ขณะที่ IMAX ได้รับความนิยมสูง โดย Spider-Man ในระบบ IMAX ทำรายได้ถึง 100 ล้านบาท
• IMAX เป็น Growth Driver สำคัญ: ATP ของ IMAX อยู่ที่ประมาณ 400 บาท แม้ Margin percentage ต่ำกว่าโรงปกติจาก Revenue Sharing แต่กำไรในรูปเม็ดเงินยังสูงกว่า บริษัทมีแผนขยาย IMAX อีก 3-4 แห่ง สาขารังสิต, The Central, One Bangkok เป็นต้น และมีโอกาสเพิ่มรายได้จาก Naming Sponsor อย่างน้อย 2 ราย
• Productivity จะช่วยลดต้นทุนและเพิ่ม Margin: MAJOR เร่ง Digital Transformation โดย Mobile Ticketing มีสัดส่วนเกิน 50% และเริ่มใช้ E-Concession เพื่อลดคิวและจำนวนพนักงาน รวมถึงใช้ AI ในทุกแผนกเพื่อวิเคราะห์ข้อมูล เช่น Programming และรอบฉาย ขณะที่มีการปรับระบบบัญชีหลังบ้านเพิ่มเติม นอกจากนี้ยังลดต้นทุนวัสดุ เช่น เปลี่ยนจากแก้วพลาสติกเป็นแก้วกระดาษ
• Space Management ช่วยลด Fixed Cost: ปกติรายได้ 70% เป็น revenue sharing แต่มีพื้นที่ในสาขาที่มี Fixed Rent สูงและผลประกอบการไม่ถึงเป้า ทำให้มีการคืนพื้นที่บางส่วน เช่น Paragon และ Icon Siam เพื่อช่วยลดค่าเช่าและปรับปรุงผลกำไรของแต่ละสาขา
• Advertising มีโอกาสเติบโตใน 2H26: บริษัทปรับโครงสร้างทีม Advertising ใน 2Q26 เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ ขณะที่ลูกค้ากลุ่ม EV เช่น BYD เข้ามาใช้สื่อมากขึ้น และมีการขาย Package ร่วมกับหนังฟอร์มใหญ่และโรง VIP แม้ตลาดโฆษณาโดยรวมอ่อนตัว แต่สื่อของ MAJOR ยังมีแนวโน้มเติบโต
• ฐานะการเงินแข็งแกร่งและมี Upside จากธุรกิจใหม่: D/E อยู่ที่เพียง 0.58x สะท้อนฐานะการเงินแข็งแกร่ง บริษัทพิจารณา Share Buyback หากราคาหุ้นไม่สะท้อน Real Value แต่ยังให้ความสำคัญกับการจ่ายปันผล ขณะที่ JV ป๊อปคอร์นกับ TKN มียอดขายเติบโตขึ้นทุกเดือน แม้ยังต่ำกว่าเป้าหมาย