AP : โครงการแนวราบยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

รายได้และการควบคุมต้นทุนดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ
AP รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1,063 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.7% YoY และ 17.7% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเรา และสูงกว่าคาดการณ์ของ Bloomberg Consensus จากรายได้ที่แข็งแกร่งกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ต่ำกว่าประมาณการของเรา รายได้รวมเพิ่มขึ้น 8% YoY สู่ระดับ 10.7 พันล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนโครงการแนวราบ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 30.3% ลดลงเล็กน้อย YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ ขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลง YoY มาอยู่ที่ 17.7% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AP โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 10.60 บาท

แผนเปิดตัวโครงการขนาดใหญ่ขึ้นและการโอนคอนโดมิเนียมที่กำลังจะเกิดขึ้น
ยอดขายสุทธิ (Net Presales) เพิ่มขึ้น 13.8% YoY เป็น 28 พันล้านบาทในช่วง 7M26 โดยมี Backlog อยู่ที่ 41.8 พันล้านบาท ซึ่งรองรับประมาณ 84% ของประมาณการรายได้ปี 2026 ฝ่ายบริหารปรับเพิ่มแผนเปิดตัวโครงการในปี 2026 เป็น 56 พันล้านบาท จากเดิม 55 พันล้านบาท ครอบคลุม 46 โครงการ จากเดิม 42 โครงการ โดยการเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากโครงการทาวน์เฮาส์และโครงการในต่างจังหวัด การโอนคอนโดมิเนียมจะเริ่มขึ้นใน 3Q26 ที่โครงการ Rhythm Charoennakhon Iconic และ Life Sathorn-Narathiwas 22 โดยบริษัทตั้งเป้าโอนประมาณ 40% ของแต่ละโครงการภายในปีนี้ อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 0.66 เท่า เทียบกับเพดานที่บริษัทกำหนดไว้ที่ 0.70 เท่า ณ สิ้นปี ขณะที่ฝ่ายบริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H26 จะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับ 2Q26 หรืออาจสูงกว่าเล็กน้อย

ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรยังคงแข็งแกร่ง; แนะนำ “ซื้อ”
ผลประกอบการในไตรมาสนี้สะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งตลาด มากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้างของตลาดอสังหาริมทรัพย์ โดยฝ่ายบริหารยังมองว่าตลาดโดยรวมฟื้นตัวอย่างไม่ทั่วถึง ยอดขายที่เติบโตและส่วนแบ่งตลาดทาวน์เฮาส์ที่เพิ่มขึ้นจากผู้พัฒนาโครงการท้องถิ่น สนับสนุนความแข็งแกร่งของธุรกิจโครงการแนวราบ (Low-rise) อย่างต่อเนื่อง ขณะที่อัตรากำไรยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ท่ามกลางการแข่งขันด้านราคาของสินค้าคงเหลือพร้อมขายในตลาด ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่อยู่อาศัย (Mortgage Rejection Rate) ที่อยู่ในระดับประมาณ 50% สำหรับกลุ่มทาวน์เฮาส์ และสูงกว่านี้ในบางทำเลของตลาดคอนโดมิเนียม ความเสี่ยงด้านการโอนกรรมสิทธิ์ให้แก่ลูกค้าต่างชาติ ความล่าช้าในการอนุมัติรายงาน EIA และต้นทุนที่ดินที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น