SPALI : ยอดโอนในออสเตรเลียหนุนผลประกอบการสูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ

กำไรสูงกว่าที่คาดไว้อย่างมาก
SPALI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 49.1% YoY และ 309.5% QoQ โดยผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus เกือบ 130% ปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรดีกว่าคาดมาจากธุรกิจในออสเตรเลีย และยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดีกว่าคาดเล็กน้อย ขณะที่อัตรากำไรเป็นไปตามที่คาดไว้ ผู้บริหารให้แนวทางว่า การฟื้นตัวของอัตรากำไรจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยได้รับแรงหนุนจากการเริ่มโอนคอนโดมิเนียมที่มีอัตรากำไรในระดับปกติตั้งแต่เดือนสิงหาคม ท่ามกลางการแข่งขันด้านราคาของโครงการแนวราบที่ยังคงดำเนินต่อไป ยอดจองใน 1H26 อยู่ที่ 12.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY โดยแบ่งเป็นโครงการแนวราบ (Low-rise) 78% และคอนโดมิเนียม 22% ส่งผลให้ SPALI ยังอยู่ในเส้นทางที่จะบรรลุเป้าหมายยอดขายทั้งปี เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPALI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 18.00 บาท

รายการต่ำกว่าระดับการดำเนินงานหลักเป็นตัวขับเคลื่อนผลประกอบการในไตรมาสนี้
รายได้รวมอยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 83% QoQ โดยยอดโอนคอนโดมิเนียมที่สูงขึ้น ซึ่งมีโครงการหนึ่งเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาสนี้ สามารถชดเชยยอดโอนโครงการแนวราบที่ลดลงเล็กน้อยได้ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 30.3% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายทรงตัวที่ 14.5% ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าและบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น 99% YoY เป็น 889.6 ล้านบาท จากการโอนโครงการในออสเตรเลีย ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 22% YoY จากการออกหุ้นกู้ที่มีต้นทุนดอกเบี้ยต่ำกว่าเดิม และอัตราภาษีที่แท้จริงลดลงเหลือ 17.7% จาก 25.9% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน

ประกาศจ่ายเงินปันผล และยังคงแผนเปิดโครงการใหม่
ผู้บริหารระบุว่า ความต้องการซื้อโครงการแนวราบในเดือนเมษายนได้รับผลกระทบจากช่วงวันหยุดยาวและความไม่แน่นอนจากสถานการณ์สงคราม ส่งผลให้ยอดขายชะลอตัวลง อย่างไรก็ตาม ผู้ซื้อเริ่มกลับเข้าสู่ตลาดตั้งแต่ช่วงกลางเดือนพฤษภาคม และบริษัทมีความพึงพอใจต่อยอดจองใน 2Q26 ภายใต้สภาวะตลาดดังกล่าว คณะกรรมการบริษัทมีมติอนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจากผลการดำเนินงาน 1H26 ในอัตรา 0.55 บาทต่อหุ้น โดยกำหนดขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 25 สิงหาคม 2026 และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 10 กันยายน 2026 บริษัทยังคงแผนเปิดโครงการใหม่ทั้งปีจำนวน 28 โครงการ โดยใน 3Q26 มีแผนเปิดตัว 6 โครงการ มูลค่ารวม 7.3 พันล้านบาท ซึ่งรวมถึงคอนโดมิเนียมในพัทยาจำนวน 2 โครงการ ด้านต้นทุนก่อสร้างยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดสงครามประมาณ 5-6% แม้เริ่มมีสัญญาณผ่อนคลายลงบ้าง อย่างไรก็ตาม ต้นทุนของโครงการที่มีกำหนดโอนในปีนี้ส่วนใหญ่ได้รับการล็อกต้นทุนไว้แล้ว

กำไรที่ดีกว่าคาดเป็นปัจจัยตามฤดูกาลมากกว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง; แนะนำ “ถือ”
เรามองว่ากำไรที่สูงกว่าคาดในไตรมาสนี้เกิดจากการรับรู้กำไรจากกิจการร่วมค้าในออสเตรเลีย ซึ่งมีการรับรู้กำไรในระดับสูงสุดของปีใน 2Q26 รวมถึงอัตราภาษีที่ลดลง มากกว่าการฟื้นตัวของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ในประเทศไทย ขณะที่การแข่งขันด้านราคาของโครงการแนวราบยังคงกดดันอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง กำไรหลักใน 1H26 คิดเป็นเพียง 43% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ส่งผลให้ผลประกอบการใน 2H26 ยังคงต้องพึ่งพากำหนดการโอนคอนโดมิเนียมเป็นสำคัญ ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ การแข่งขันด้านราคาในตลาดแนวราบที่ยืดเยื้อ, ความล่าช้าในการเปิดตัวคอนโดมิเนียมและการอนุมัติ EIA, การขาดแคลนแรงงานฝีมือ, การเพิ่มขึ้นของอัตราการถูกปฏิเสธสินเชื่อที่อยู่อาศัย ซึ่งเชื่อมโยงกับภาระหนี้จากรูปแบบ “ซื้อก่อน จ่ายทีหลัง” ความไม่แน่นอนของช่วงเวลาการโอนโครงการในออสเตรเลีย ทั้งนี้ บริษัทมีกำหนดจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 17 สิงหาคม 2026