Company Note

BA : คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA โดยรายได้เงินปันผลช่วยชดเชยจุดอ่อนของมาร์จิ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; รายได้เงินปันผลช่วยรองรับการลดลงของ Unit Margin
BA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 331 ล้านบาท (-18% YoY, -84% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus ที่ 157 ล้านบาท และ 239 ล้านบาท ตามลำดับ หากไม่รวมผลกระทบจาก FX กำไรปกติอยู่ที่ 355 ล้านบาท (-31% YoY, -81% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 126% ผลประกอบการในไตรมาสนี้อ่อนแอ YoY เนื่องจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นกดดันความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจสายการบิน เพื่อบรรเทาการลดลงของกำไร BA ใช้กลยุทธ์บริหารกำลังการผลิตอย่างระมัดระวัง โดยลด ASK ลง 11% เนื่องจากมีเครื่องบินภายใต้สัญญา Wet Lease น้อยลง 2 ลำเมื่อเทียบกับปีก่อน BA ยังเพิ่มค่าโดยสารเฉลี่ย 4% เพื่อช่วยชดเชยต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น นอกจากนี้ รายได้เงินปันผลจาก BDMS ที่เพิ่มขึ้นยังช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิ โดยอยู่ที่ 491 ล้านบาทใน 2Q26 เทียบกับ 306 ล้านบาทใน 2Q25

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA เนื่องจากเนื่องจากผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับสูง และคาดว่าราคาน้ำมันเครื่องบินจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการกลับมาของมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 14-23% เพื่อสะท้อนรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้นและการบริหารต้นทุนที่ไม่ใช่เชื้อเพลิงที่ดีขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 21.4 บาท โดยอิงจากการเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2027F

รายได้รวมเพิ่มขึ้น 2% YoY โดยมีสาเหตุหลักจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 4% แม้ว่าจำนวนผู้โดยสารจะลดลง 2% รายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับสนามบินลดลง 1% จากปริมาณเที่ยวบินมายังประเทศไทยที่ลดลง ขณะที่รายได้จากค่าบริการผู้โดยสารค่าออก PSC (+4.9%) ยังคงเติบโตเป็นบวก โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการเดินทางไปสมุยที่ยังคงแข็งแกร่ง

สำหรับธุรกิจสายการบิน อัตราการใช้เครื่องบินปรับตัวดีขึ้น โดย Load Factor เพิ่มขึ้นจาก 69.6% ใน 2Q25 เป็น 75.2% ใน 2Q26 โดยได้รับประโยชน์จากฐานที่ต่ำในปีก่อน ซึ่งเกิดจากจำนวนเครื่องบินภายใต้สัญญา Wet Lease ที่สูงกว่าในปีก่อน BA รายงาน รายได้ต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (RASK) ที่ 5.72 บาท และต้นทุนต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) ที่ 6.15 บาท ส่งผลให้ Unit Margin ติดลบที่ 0.43 บาท

แนวโน้ม 3Q26 - เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะเริ่มปรับตัวดีขึ้นใน 3Q26 โดยต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินจะทยอยกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และจะให้ประโยชน์อย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นใน 4Q26 ภาวะภูมิรัฐศาสตร์ที่มีเสถียรภาพควรช่วยสนับสนุนจำนวนเที่ยวบินของสายการบินจากตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยส่งผ่านผู้โดยสารมายังท่าอากาศยานสุวรรณภูมิและต่อไปยังเส้นทางของ BA ได้มากขึ้น ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 21.40 บาท