CKP : 2Q26 กำไรดีกว่าคาดจาก FX แต่กำไรหลักต่ำกว่าคาด

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CKP ; กำไรสุทธิ 2Q26 ดีกว่าคาด แต่กำไรหลักต่ำกว่าคาด
CKP รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 99 ล้านบาท ลดลง 84% YoY และ 45% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 66 ล้านบาทอยู่ 50% เนื่องจากเราประเมินผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนของโครงการหลวงพระบาง (LPCL) สูงเกินไป กำไรปกติอยู่ที่ 97 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 52% เช่นกัน อย่างไรก็ตาม กำไรหลักที่ไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนของบริษัทย่อยและบริษัทร่วม อยู่ที่ 209 ล้านบาท ลดลง 41% YoY แต่เพิ่มขึ้น 87% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 27% เนื่องจากเราประเมินภาษีและส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมต่ำเกินไป เรายังคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายที่ 3.56 บาท (SOTP DCF, WACC 4.8%) ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 39% จากราคาปัจจุบันที่ 2.56 บาท

การลดลง YoY มาจากการดำเนินงานหลักที่อ่อนแอลง แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วย XPCL ที่แข็งแกร่งขึ้น
การลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากการดำเนินงานหลักที่อ่อนแอลง โดยปริมาณการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ น้ำงึม 2 (NN2) ลดลง 25% YoY เนื่องจากโครงการน้ำงึม 3 ซึ่งอยู่ต้นน้ำ เริ่มกักเก็บน้ำในเดือนพฤษภาคม 2026 ส่งผลให้ปริมาณน้ำไหลเข้าสู่อ่างเก็บน้ำของ NN2 ลดลง ขณะที่ปริมาณการผลิตของ BIC ลดลง 6.4% YoY จากการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าตามแผน อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 26.3% เหลือ 15.3% จากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 8.9% และ 6.2% YoY ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบดังกล่าวถูกชดเชยบางส่วนด้วยส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการไซยะบุรี (XPCL) โดยส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 49% YoY จากปริมาณน้ำในแม่น้ำโขงที่สูงขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่โครงการหลวงพระบาง (LPCL) รับรู้ผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นจากการอ่อนค่าของเงินบาท

การลดลง QoQ สะท้อนรายการพิเศษใน 1Q26 ; กำไรหลักฟื้นตัวเข้าสู่ช่วงฤดูกาลสูงสุด
เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน กำไรปกติลดลง 44% QoQ เนื่องจากไม่มีรายการกำไรพิเศษจำนวน 346.7 ล้านบาทจากการปรับมูลค่าหนี้สินทางการเงินของโครงการไซยะบุรี ซึ่งบันทึกไว้ใน 1Q26 ในทางกลับกัน กำไรหลักที่ไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น 87% QoQ จากส่วนแบ่งกำไรของ XPCL ที่เพิ่มขึ้นตามปริมาณน้ำที่เข้าสู่ช่วงฤดูกาลสูงสุด ผู้บริหารยังคงติดตามสถานการณ์น้ำอย่างใกล้ชิด ท่ามกลางการคาดการณ์ว่าปรากฏการณ์เอลนีโญจะรุนแรงขึ้นในช่วง 2H26 ขณะที่ค่า Ft ที่สูงขึ้น (0.1623 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง สำหรับรอบเดือนพฤษภาคม-สิงหาคม) จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการของ BIC และ BKC

คงประมาณการ มูลค่าที่เหมาะสม และคำแนะนำ “ซื้อ” ; ความเสี่ยงหลักอยู่ที่สถานการณ์น้ำและอัตราแลกเปลี่ยน
เรายังคงประมาณการกำไร คำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับ CKP ที่ 3.56 บาท ณ ราคาปัจจุบันที่ 2.56 บาท CKP ซื้อขายที่ PER ปี 2026 ประมาณ 11.4 เท่า และ P/BV ประมาณ 0.6 เท่า พร้อมให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 3.4% ความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ การรุนแรงขึ้นของปรากฏการณ์เอลนีโญเร็วกว่าคาด ซึ่งอาจกดดันปริมาณน้ำในอ่างเก็บน้ำ การอ่อนค่าของเงินบาทซึ่งอาจเพิ่มผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนของโครงการหลวงพระบาง และความเสี่ยงจากการหยุดเดินเครื่องโรงไฟฟ้านอกแผน