Company Note
Don Muang Tollway

กำไรเป็นไปตามคาด ราคาน้ำมันพุ่งฉุดจราจรตามที่เคยเตือนไว้

DMT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 238 ล้านบาท ลดลง 1.0% YoY และ 16.8% QoQ ใกล้เคียงกับที่เราเคยเตือนไว้ก่อนหน้าว่าสงครามในตะวันออกกลางจะกดดันปริมาณจราจรใน 2H26 รายได้ค่าผ่านทาง 586 ล้านบาท ลดลง 5.9% YoY และ 12.7% QoQ กำไรสุทธิ 6M26 อยู่ที่ 524 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.2% YoY เรายังคงประมาณการปี 2026 และราคาเป้าหมาย 13.10 บาท คงคำแนะนำ BUY

ปริมาณจราจรลดทั้งสองสาย ต้นทุนคงที่กดมาร์จิ้น แต่ SG&A ลดช่วยพยุง

ปริมาณจราจรเฉลี่ย 2Q26 อยู่ที่ 95,571 คัน/วัน ลดลง 5.8% YoY และ 13.2% QoQ ทั้งสัมปทานเดิม (-6.0% YoY) และตอนต่อขยายทิศเหนือ (-5.3% YoY) สอดคล้องกับการลดเที่ยวบินของสายการบินที่สนามบินดอนเมืองและกำลังซื้อที่อ่อนแอ Gross margin หดเหลือ 54.6% จาก 60.1% ใน 1Q26 เนื่องจากต้นทุนค่าผ่านทางค่อนข้างคงที่แม้รายได้ลดลง อย่างไรก็ตาม SG&A ที่ลดลง 27.0% YoY และรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้นช่วยพยุงกำไร ทำให้ EBITDA margin ยังทรงตัวสูงที่ 77.2%

3Q26 ยังมีแรงกดดัน แต่ต้นทุนคุมได้ดีและมี upside จากมอเตอร์เวย์ใหม่

เราคาดแรงกดดันจากราคาน้ำมันและปริมาณจราจรที่ชะลอตัวจะยังต่อเนื่องใน 3Q26 หากสงครามยืดเยื้อ แต่การควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพและฐานะการเงินที่ปลอดหนี้จะช่วยพยุงอัตรากำไรให้อยู่ในระดับสูง ระยะกลาง DMT ยังมี upside จากการประมูลโครงการมอเตอร์เวย์ใหม่ ได้แก่ M5, M9 และ M82 ซึ่งจะช่วยสร้างรายได้ทดแทนสัมปทานปัจจุบันที่สิ้นสุดปี 2577

คง BUY TP 13.10 บาท upside 7.4% yield สูง 7.3%

เราคงประมาณการปี 2026 โดยคาดรายได้ 2,710 ล้านบาท (+2.8% YoY) และกำไรสุทธิ 1,087 ล้านบาท (+1.2% YoY) คงคำแนะนำ BUY ราคาเป้าหมาย 13.10 บาท ที่ราคาปัจจุบัน 12.20 บาท มี upside 7.4% และ dividend yield ปี 2026F สูงถึง 7.3% ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ปริมาณจราจรต่ำกว่าคาดหากสงครามยืดเยื้อ การไม่ได้รับสัมปทานโครงการใหม่ และข้อจำกัดในการปรับขึ้นอัตราค่าผ่านทาง