Equality for All
SNNP : บมจ. ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง

2Q26 กำไรสุทธิ 70 ลบ. ยังลดลง 46% y-y แต่ดีขึ้น 16% q-q คาดกำไรฟื้น q-q จากการกลับมาของยอดขายตปท. ส่วนในปท. ยังอ่อนแอ : กำไรที่ออกมายังไม่ฟื้นตัวและเป็นการลดลง 4 ไตรมาสติดต่อกัน โดยยอดขายเหลือเพียง 1,272 ลบ. -14% y-y -7% q-q
ตลาดในประเทศ (79% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 1,038 ลบ. หด -8% y-y แต่ +2% q-q ขายผ่านช่องทาง MT (69%) ยอดขาย -13% y-y แต่ +8% q-q ส่วนช่องทาง TT (31%) ยอดขาย +7% y-y แต่ -9% q-q และแยกตามสินค้า Snack (47%) ยอดขาย -16% y-y -5% q-q ขณะที่กลุ่ม Beverage ยอดขาย (53%) ยอดขาย +1% y-y +10% q-q จากปัจจัยฤดูกาล

ตลาดต่างประเทศ (21%) ยอดขาย 278 ลบ. +6% y-y +9% q-q โดยยอดขาย Snack (73%) ยอดขาย +9% y-y +10% q-q ส่วนกลุ่ม Beverage (27%) ยอดขาย -1% y-y แต่ +7% q-q ขณะที่ยอดขายตลาดหลักอย่างเวียดนาม (58%) ยอดขาย +20% y-y +10% q-q หลังปัญหาในเวียดนามคลี่คลาย และเริ่มเห็นการเติบโต y-y ติดต่อกัน 4 ไตรมาส ส่วนตลาด CLMV (21%) ยอดขาย -24% y-y -6% q-q จากการหายไปของยอดขายกัมพูชา แต่ +31% q-q ส่วนตลาดอื่น (21%) ยอดขาย +14% y-y แต่ -11% q-q

อัตรากำไรขั้นต้น เหลือเพียง 26.8% จาก 29.3% y-y จากต้นทุนคงที่เพิ่มขึ้นแต่ดีขึ้นจาก 26.2% q-q แม้จะเริ่มได้รับผลกระทบจากต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้น แต่ยอดขายเพิ่มขึ้นและการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นช่วยให้ต้นทุนต่อหน่วยลดลง

ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 19.6% จาก 18.1% y-y ตามยอดขายที่ลดลง แต่หากเทียบ q-q ลดลงจาก 20.3% จากการบริหารค่าใช้จ่ายให้มีประสิทธิภาพ แต่รับรู้ขาดทุนจากสิริโปเพิ่มขึ้นเป็น 6 ลบ. (มีรายการพิเศษ 3 ลบ. จากการปรับโครงสร้าง)

ปรับประมาณการปี 2026 ลง : ผบห. แจ้งว่ายอดขายเดือนก.ค. ฟื้นตัวแรงและโตสุดในรอบ 7 เดือน เราคาดได้อานิสงส์จากการร่วมมือทำการตลาดร่วมมือกับหนัง Spiderman และการร่วมมือกับผลิตภัณฑ์อื่น ๆ เช่นเดียวกับยอดขายตปท. ที่เห็นการฟื้นตัวต่อเนื่องเช่นกัน อย่างไรก็ตาม กำไรงวด 6 เดือนอยู่ที่เพียง 130 ลบ. หรือคิดเป็นเพียง 34% จากประมาณการเดิม เรามองว่าค่อนข้างท้าทาย อีกทั้งแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นจะยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ ทำให้เราปรับลดประมาณการลงจากเดิม ภายใต้ยอดขาย 5,352 ลบ. -5% y-y ในปท. -8% ตปท. +10% y-y อัตรากำไรขั้นต้นปรับลงเหลือ 26.9% ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาด 19.4% แต่อัตราภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ด้านภาษีในเวียดนามลดลง ปรับกำไรสุทธิเหลือ 324 ลบ. -38% y-y

แม้เราจะปรับประมาณการปี 2026 ลง แต่คาดแนวโน้มการดำเนินงานกำลังผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และเห็นการฟื้นตัวตามลำดับ รวมถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานช่วยให้ทุกอย่างดีขึ้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อลงทุน” ปรับราคาเหมาะสมปี 2027 เป็น 7.90 บาทอิงบน P/E 16x

ทยอยฟื้นตัวต่อจากนี้
“เราคาดว่าจะเห็นการดำเนินงานทยอยฟื้นตัว โดยเฉพาะตปท. เริ่มกลับสู่ภาวะปกติ แต่ในปท. ยังต้องตามต่อ แต่คาดจะเห็นการฟื้นตัวเช่นกัน
เราคาดว่าตลาดฯ กำลังให้น้ำหนักต่อการฟื้นตัวของการดำเนินงานมากขึ้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อลงทุน” รองรับการฟื้นตัว”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th